中產熱捧的“漂亮飯”，一年狂收10億

來源丨鳳凰網財經《IPO觀察哨》

近日，以“COMMUNE幻師”品牌為核心的中式餐酒吧運營商“極物思維”向港交所遞交招股書。

截至2025年9月30日，其在全國40個城市運營112家直營餐酒吧。根據招股書，公司將募集資金用于擴大門店網絡、數字化建設、產品研發及品牌提升等方向。

回溯其過往財務數據及資料，在看似穩健的營收增長背后，其業務結構、同店表現及服務質量方面暴露出多重壓力。

01

二線城市大本營門店坪效、同店銷售雙降

營收方面，COMMUNE幻師從2023年的8.45億增長到2024年的10.74億，同比增幅27.1%。2025年前9個月收入為8.72億元，較上年同期的7.64億元同比增幅14%。

經調整凈利潤呈現波動趨勢，在2023年至2024年間從7340萬元下降至6620萬元，到2025年前9個月又回升至7860萬元。

“餐+酒”的方式，讓其毛利率比普通餐飲品牌更高，2023年、2024年和2025年前三季度分別為70.5%、67.8%、68.7%，截至2025年9 月，其酒水飲料貢獻約45%營收。但凈利率并沒有同步提升，2025年前三季度經調整凈溢利率為9%。

COMMUNE幻師人力成本正在顯著攀升。2025年前三季度，餐廳雇員福利及人力服務開支達2.44億元，同比增長接近21%，高于同期14%的營收增速。

COMMUNE幻師的增長主要來自于門店擴張，這是很多品牌采取的策略，但在具體門店經營上，其已經出現挑戰。

盡管公司披露門店平均投資回收期約為17個月，首次收支平衡期約3個月，日均訂單量持續增長，但從招股書來看，在其門店數量最多的二線城市，多項運營指標已出現下滑趨勢。

2025年前9個月，二線城市門店日均銷售從去年同期的2.73萬下滑到2.69萬。門店日均坪效從2024年的53.6元下降到52.7元。消費會員日均賬單價從2024年的157元下降到151.4元。

更值得警惕的是，反映門店內生增長質量的同店銷售額數據已呈現走低趨勢。

2025年前9個月，一線城市同店銷售額從2億元微降至1.99億元，二線城市從4.68億元降至4.67億元，整體同店銷售額從7.05億元下滑至7.03億元。公司解釋稱是應對國內當下情況的“戰略定價調整”所致，但在成本攀升、消費分層的市場環境下，價格調整能否持續拉動其增長仍待觀察。

02

困于價格、口味與服務爭議

據窄門餐眼，COMMUNE幻師人均消費89.82元。不過據大眾點評，其位于北京的門店中，招牌菜香辣豬肋排128元一份、脆皮烤春雞168元一份、蜜汁豬肋排258元一份，傳統炸薯條就要45元一份。不少消費者曾在社交媒體上吐槽“定價偏高”。

來源/大眾點評

據此前媒體報道，COMMUNE幻師店內售賣的“幻師”系列酒水，單瓶價格為20元，而在線上渠道，曾以60元24瓶的價格銷售，單瓶均價為2.5元。不過，目前該商品在淘寶平臺上已無法搜索到。

來源/自媒體“明亮公司”

根據社交媒體及消費平臺上的用戶反饋，COMMUNE幻師的口碑呈現明顯分化。部分消費者認可其口味，但也有部分聲音指出，其定價偏高、菜品味道未達到預期，僅認可餐品“拍照好看”。有用戶直言“當個漂亮飯打卡可以，但味道真的需要改進”。此外，同一消費者在不同門店、甚至對同一門店的不同菜品的評價，也存在較大差異，反映出產品品控存在一定的波動。

在服務方面，消費者批評較為集中。

例如，小紅書上有人提到在跨年夜用餐時，即便朋友先行排隊，仍被要求全員到齊方可入場，且用餐時間被限制為兩小時。大眾點評上也有消費者抱怨稱，在該人均消費200元以上的餐廳，顧客被要求點一次單即結算一次，體驗較為不便。

來源/小紅書截圖

第三方投訴平臺上則出現了更具體的服務糾紛。有消費者表示，點了兩份小吃后，一份遲遲未上，多次詢問服務員均被告知“等一下”，直到第五位服務員查證后，發現廚房沒有該訂單，于是其要求退款。隨后一位疑似領班的工作人員上前質問消費者，“我的服務員怎了，你要退款我給你退就是”。

來源/第三方投訴平臺

此外，也有消費者提到在COMMUNE幻師吃完回家半夜開始腹瀉，到第二天晚上9點拉了6次，后被醫生診斷為急性腸胃炎。

另值得一提的是，根據招股書，COMMUNE幻師的主營業務其實分兩塊，一塊為主力業務餐酒吧運營，一塊為“其他服務”，而其他服務主要為“提供第三方公共便攜式充電寶”，一年貢獻的收入在100萬至200萬不等。

然而在第三方投訴平臺上，與之相關的客訴并不少見，主要涉及在COMMUNE幻師場所借的小電科技充電寶，歸還后仍在計費的問題。有消費者提到，在COMMUNE幻師消費時，在該餐廳租借的小電科技充電寶，使用了半個小時，但在第二天早上顯示被扣了99元錢。

來源/第三方投訴平臺

總體來看，COMMUNE幻師雖然抓住了消費者對“顏值經濟”和社交打卡的需求，但在菜品口味、服務穩定性，及配套體驗等方面仍面臨諸多質疑，給部分消費者“氛圍大于內容”的感受。

03

IPO前大額分紅、有機構股東套現離場

近年，COMMUNE幻師投資活動現金持續凈流出，2025年前9個月流出達2.24億元。截至同期期末，現金及等價物余1.4億元。

值得注意的是，公司在現金流并不算寬裕的情況下，在上市前進行了大額派息。2024年派息3200萬元，2025年12月宣派特別股息約8000萬元，累計分紅達1.12億元，其財務策略與長期投入之間的平衡引人關注。

COMMUNE幻師由唐偉棠在2016年11月創立。根據招股書，唐偉棠在2014年8月至2016年12月，在北京唐企盛泰管理咨詢有限公司擔任經理。在此之前，唐偉棠曾于2010年7月至2013年10月期間在北京釋路神咖啡廳有限公司擔任執行董事。在2021年12月，唐偉棠通過遠程學習在中國地質大學取得計算機應用專業副學士學位。

IPO前，唐偉棠持股為27.93%，高瓴資本（Hillhouse）與日初資本(Dayone)分別持股9.63% 與1.71%。在2025年12月，IPO前夕，番茄資本以349萬美元（折合人民幣2439萬）的價格轉手0.31%的股份，退出離場。

在運營模式上，COMMUNE幻師“餐+酒”模式的門檻并不高。一方面，傳統餐酒吧品牌如“胡桃里”等與之持續角逐；另一方面，海底撈、湊湊、喜家德等餐飲巨頭依托品牌、供應鏈與資本優勢跨界進入，不斷模糊品類邊界，分流著消費者，也使得COMMUNE必須投入更多資源來維持其品牌認知的獨特性。

圖源網絡

此外，如何在日趨飽和的一二線城市之外尋找新增長點，也是難題。招股書中提到，依托于一二線城市的現有布局，COMMUNE幻師正策略性地進軍三線市場，拓展全國布局。 然而在2025年前9個月，三線城市的門店日均坪效為35.8元，僅為一線城市93.2 元的38%。

憑借標準化運營與場景融合模式，COMMUNE幻師迅速崛起為細分領域頭部。隨著門店網絡擴大，如何維持單店盈利、提升會員消費力、拓展新增長點，確?？谖逗头召|量，都是COMMUNE幻師未來必須應對的課題。