900 億，中國 AI 最快 IPO 誕生

作者：劉博

來源：投資界（ID：pedaily2012）

新年迎來沸騰一幕。

（1月9日），MiniMax正式登陸港交所，此次IPO發(fā)行價為165港元/股，開盤后大漲超70%，市值一度突破900億港元。值得一提的是，MiniMax公開發(fā)售部分超額認(rèn)購倍數(shù)高達(dá)1837倍，歐洲、美國、加拿大、南非、中東、東南亞的最頂級的長線機(jī)構(gòu)、主權(quán)基金悉數(shù)投資，火爆程度不言而喻。

始于上海，MiniMax由前商湯高管閆俊杰在2022年一手創(chuàng)立，至此成為全球從成立到IPO用時最短的 AI 獨(dú)角獸之一。這位出生于1989年的博士，成為中國AI新浪潮的標(biāo)志性面孔。

“外表溫和，甚至有一絲可愛?！钡诿鲃輨?chuàng)投創(chuàng)始合伙人黃明明看來，閆俊杰內(nèi)心深處有著對做出選擇的堅定信念和一種狠勁，這是在最頂級的創(chuàng)始人身上才能看見的氣質(zhì)。從2022年3月第一筆下注開始，明勢創(chuàng)投連續(xù)六輪加注，成為MiniMax所有機(jī)構(gòu)投資人參與輪次最多的機(jī)構(gòu)。

如今翻看MiniMax的融資歷程，投資人隊(duì)伍尤為浩蕩，大家接力用真金白銀支持中國大模型企業(yè)登上全球舞臺，共同締造了眼前這個波瀾壯闊的AI時代。

01

四次會面

四年前首次投了MiniMax

在出手MiniMax之前，明勢團(tuán)隊(duì)和創(chuàng)始人閆俊杰、聯(lián)合創(chuàng)始人贠燁祎一共密集見了四次。

彼時市場尚未出現(xiàn)對大模型投資的系統(tǒng)性研究，但明勢創(chuàng)投在抓住智能電動汽車帶來的時代變革機(jī)遇后，合伙人夏令很早就關(guān)注到基于Transformer架構(gòu)的端到端自動駕駛技術(shù)路徑，率先感受到端到端數(shù)據(jù)驅(qū)動所帶來的新AI范式。

后來，明勢創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人黃明明在一次和米哈游聯(lián)合創(chuàng)始人劉偉的交流中，劉偉提到“下一波的 AI一定是生成式的，這波的趨勢師兄你應(yīng)該關(guān)注一下，正好在米哈游所在園區(qū)里面有一個小團(tuán)隊(duì)，做的就是這塊的東西，很有意思?！睘榇耍S明明發(fā)動團(tuán)隊(duì)多方打聽，最終與閆俊杰建立了聯(lián)系。

雙方第一次會面，是黃明明帶著他的投資合伙人夏令和另一位同事徐之浩，在北京知春路的一家酒店大堂內(nèi)見到了正在看論文的閆俊杰。這一幕出乎他們的意料，因?yàn)橐酝姷絼?chuàng)業(yè)者的第一面，對方大多在看商業(yè)計劃書，閆俊杰卻十分例外?！拔耶?dāng)時的第一印象是，這人有點(diǎn)意思，感覺是想干一件長期的事。”夏令記憶猶新。

一上來閆俊杰就談起AGI（通用人工智能）這個當(dāng)時行業(yè)內(nèi)很少被提及的話題，隨后他談到的端到端數(shù)據(jù)驅(qū)動、AI1.0到AI2.0的跨越，徹底觸動了明勢團(tuán)隊(duì)。

短短10天后，在閆俊杰的介紹下，黃明明帶隊(duì)在位于上海漕河涇開發(fā)區(qū)C46號樓的米哈游辦公室，見到了MiniMax聯(lián)合創(chuàng)始人贠燁祎，這位年輕創(chuàng)業(yè)者超強(qiáng)的商業(yè)直覺和資源整合能力給了黃明明和同事更強(qiáng)的信心。黃明明當(dāng)即就打電話給閆俊杰，表示明勢要堅定的參與投資MiniMax。

此時，全球AI領(lǐng)域正處于谷底，一方面投資熱度降至冰點(diǎn)，另一方面新興AI公司寥寥可數(shù)，即便是國內(nèi)當(dāng)時的“AI四小龍”發(fā)展也不盡如人意。以至于夏令在跟同行交流時，說自己在關(guān)注AI行業(yè)，對方會反問AI還有什么可看的。

但這一次，明勢創(chuàng)投在閆俊杰的描述中看到了新的機(jī)會，雖然只是隱約看到一個模糊的未來。在2021年底的年度復(fù)盤會上，夏令大膽提出，未來10年驅(qū)動信息技術(shù)發(fā)展的最大變量：AI算力和算法10年各100倍提升。這當(dāng)中包含腦科學(xué)突破和類腦科技，AI算法與數(shù)據(jù)，AI芯片，并衍生出新一代AI的系統(tǒng)性機(jī)會。

放眼當(dāng)時的一級市場，明勢創(chuàng)投這些判斷很難找到共鳴者，甚至團(tuán)隊(duì)有些成員也是將信將疑。但黃明明認(rèn)為，“歷史經(jīng)驗(yàn)表明，最好的投資往往都是非共識，這也是我們所一直秉持的理念?！?/p>

與此同時，2022年初，閆俊杰在上海正式創(chuàng)立MiniMax，在一個不到 100 平米的房間里寫下了初心和路徑——以“Intelligence with Everyone（與所有人共創(chuàng)智能）”為使命。

對明勢創(chuàng)投而言，這并不是一個輕松的投資決定。黃明明坦言，創(chuàng)業(yè)公司一般都會選擇單點(diǎn)聚焦，但MiniMax卻是多模態(tài)同步進(jìn)行，開發(fā)風(fēng)險不小；并且這支團(tuán)隊(duì)很年輕，平均年齡不到三十歲，尚未經(jīng)受過大的考驗(yàn)，因此投委會上最初對這個項(xiàng)目的爭議很大。

合伙人夏令帶著同事隨后又與閆俊杰密集交流了兩次，既包括明勢對新一代AI發(fā)展趨勢的理解，也充分溝通了MiniMax從技術(shù)到工程到產(chǎn)品化的路徑。閆俊杰的深入思考和務(wù)實(shí)作風(fēng)堅定了投委會的決心，而明勢團(tuán)隊(duì)的專業(yè)細(xì)致也成功獲得閆俊杰的支持。

作為一家早期投資機(jī)構(gòu)，尋找非共識并堅定下注，是明勢創(chuàng)投能夠持續(xù)抓住最大機(jī)會的根本能力。在MiniMax身上，他們看到的是創(chuàng)始人的迭代速度和學(xué)習(xí)能力，如果過分強(qiáng)調(diào)原有的經(jīng)驗(yàn)背景、成功者偏見，反而會成為投資優(yōu)秀企業(yè)的掣肘。

更重要的是，明勢創(chuàng)投認(rèn)為最優(yōu)秀的創(chuàng)始人因?yàn)橄嘈挪趴匆?，從而讓更多的人看見。而他們自然也愿意相信這些敢于相信的人，閆俊杰便是一個最鮮明的例子。

于是在一個月之后，明勢創(chuàng)投成為了MiniMax的早期投資方之一。而在這筆投資完成八個月之后，ChatGPT橫空出世，一舉點(diǎn)燃了國內(nèi)“百模大戰(zhàn)”的戰(zhàn)火。

02

連投6輪

他們投了MiniMax最多次

投出對MiniMax的第一筆，于明勢創(chuàng)投而言只是下注非共識的開始。

2022年夏天，MiniMax剛剛發(fā)布第二代模型后，黃明明牽頭，邀請了兩位業(yè)內(nèi)最牛的“產(chǎn)品經(jīng)理”和閆俊杰見面——理想汽車創(chuàng)始人李想、美團(tuán)創(chuàng)始人王興?！袄钕敕窒砹死硐肫嚾绾味床煊脩粜枨?，王興聊了產(chǎn)品迭代的底層邏輯。”

不僅如此，明勢創(chuàng)投在后續(xù)的融資中，每一輪都持續(xù)加注，最終連投了六輪。期間還有一個插曲：在參與MiniMax的Pre-IPO輪融資之前，明勢創(chuàng)投的累計投資金額已超過基金規(guī)定的單一項(xiàng)目投資上限。為此，明勢創(chuàng)投積極與海外LP溝通，取得了豁免許可，最終成為投資MiniMax輪次最多的投資機(jī)構(gòu)。

之所以如此篤定的看好MiniMax，原因在于閆俊杰在關(guān)鍵問題上的決策能力，令明勢創(chuàng)投每一次都超出預(yù)期，愈發(fā)符合他們心目中能錨定終局的創(chuàng)始人畫像。“這種創(chuàng)始人往往會在一些最艱難且最痛苦的決定里，真正敢于下注，賭上全部資源?！?/p>

MiniMax 創(chuàng)始人兼 CEO 閆俊杰（中）與明勢創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人黃明明（右）、明勢創(chuàng)投合伙人夏令（左）在MiniMax港交所主板上市儀式上

時間來到2023下半年， MiniMax出乎意料地將大量資源投入到MoE架構(gòu)的預(yù)訓(xùn)練中，這在當(dāng)時并非業(yè)內(nèi)共識?！吧踔罬oE的提出者自己都不太相信這條路徑?！秉S明明回憶道。但MiniMax還是毅然做了下去，推出abab 6.5 系列模型，開創(chuàng)了用 MoE 架構(gòu)進(jìn)行大規(guī)模商業(yè)化部署的先河。

這一幕極具風(fēng)向標(biāo)意義。但外界鮮少知道的是，MiniMax在研發(fā)期間曾失敗過兩次，直到第三次成功了，閆俊杰才跟投資人講，MoE差不多能搞定了。黃明明當(dāng)時問閆俊杰：“為什么你要賭這么大？你賭不出來，可能這家公司就掛了。”

對方卻一臉平靜地回復(fù)說：“只有我把MoE做出來，才能用更低的成本向更高的模型階段去演進(jìn)，否則用的是一個不可估量的成本去往下一步，沒有一家公司能支持這樣token的消耗量去服務(wù)數(shù)千萬甚至億級的用戶量?！甭牭竭@樣的答復(fù)，黃明明記得走出門后跟夏令說的第一句話是：“閆俊杰是個狠人，MiniMax這家公司投少了?！?/p>

毋庸置疑，閆俊杰與MiniMax做到了。透過招股書，可以看到MiniMax用1%的美國頭部模型的成本，做到了只有5%的性能差距，并實(shí)現(xiàn)了高毛利率。這也印證了明勢創(chuàng)投的判斷——MiniMax可以打破高性能、低成本化、商業(yè)盈利的不可能三角。

在交流中，夏令還提到一個令人印象深刻的細(xì)節(jié)——MiniMax是業(yè)內(nèi)算力芯片租期最短、租金最低的大模型公司?！伴Z俊杰的想法很直接也很底層思維，他認(rèn)為芯片兩年一迭代，因此必須要用最新的芯片去做模型訓(xùn)練?！?所以盡管MiniMax的條件在芯片供應(yīng)市場里最為嚴(yán)苛，但供應(yīng)商們同樣相信MiniMax是真的想把大模型這件事做成。

今天，明勢創(chuàng)投見證MiniMax在港交所敲鑼，也由此締造出一筆“home run”級的投資回報。但對于這家早期機(jī)構(gòu)而言，巨大的驚喜感并非來自回報本身，而在于他們深刻地感受到，AI所帶來的顛覆性變化大大被外界所低估。

這一幕還有更深遠(yuǎn)的意義。黃明明說，全球主流長線投資人對于MiniMax的認(rèn)可，同樣意味著對中國AI公司能力的認(rèn)可。“我堅信會有更多被嚴(yán)重低估的中國科技企業(yè)，也將在全球舞臺上展現(xiàn)出同樣的光芒?！?/p>

03

一幅AI版圖

尋找早期的非共識機(jī)會

伴隨著MiniMax的一聲鑼響，明勢創(chuàng)投的AI投資版圖也徐徐鋪開。

多年前明勢創(chuàng)投內(nèi)部就形成一個判斷：自動駕駛、大語言模型和具身智能，本質(zhì)上是同一個AI范式在不同領(lǐng)域的延展。于是沿著這一思路，他們打通范式、跨領(lǐng)域整合，貫穿整個AI產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行投資布局。

橫向?qū)Ρ葋砜磿l(fā)現(xiàn)，明勢創(chuàng)投是一級市場中，少有的以AI模型的快速演進(jìn)為核心，將整個產(chǎn)業(yè)鏈上下游拉通的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)。

細(xì)細(xì)梳理下來，明勢創(chuàng)投從2023年就開始系統(tǒng)布局大語言模型的上下游，包括以計算、存儲、通信、電源管理、熱管理、能源為代表的“AIDC供應(yīng)鏈”、AI native的各種軟硬件、具身智能及上游的關(guān)鍵核心零部件。

這當(dāng)中，明勢創(chuàng)投押注逐際動力同樣讓人印象深刻。那是2022年7月，同樣是在內(nèi)部復(fù)盤會上，夏令延續(xù)Transformer+端到端技術(shù)邏輯尋找非共識方向，提出AI模型驅(qū)動與機(jī)器人結(jié)合或?qū)a(chǎn)生新一波投資機(jī)會，彼時尚未興起“具身智能”這一概念。

方向有了，下一步是如何挖掘水下項(xiàng)目。通過論文搜索，夏令發(fā)現(xiàn)時任南方科技大學(xué)教授的張巍下場創(chuàng)業(yè)，彼時剛剛創(chuàng)立了逐際動力。后來經(jīng)黃明明多年好友李澤湘教授介紹，明勢團(tuán)隊(duì)結(jié)識了張巍。在當(dāng)時，逐際動力擁有優(yōu)秀的核心部件設(shè)計能力、AI和控制算法，是全球少數(shù)幾家掌握AI環(huán)境感知與強(qiáng)化學(xué)習(xí)運(yùn)動控制融合技術(shù)的團(tuán)隊(duì)。

于是，明勢創(chuàng)投果斷參與了逐際動力的天使輪融資，并延續(xù)了一貫的投資風(fēng)格，連續(xù)多輪加注。后者也在2025年7月獲得新一輪融資，由京東戰(zhàn)略領(lǐng)投，并在近期發(fā)布全新多形態(tài)具身機(jī)器人TRON 2。

如今，具身智能已成為創(chuàng)投圈共識，反觀明勢創(chuàng)投的出手卻愈發(fā)謹(jǐn)慎。黃明明直言，“正是因?yàn)閳F(tuán)隊(duì)對具身智能的研究更早更深，所以判斷出具身智能的GPT 3時刻還沒有到來，我們保持對具身智能基礎(chǔ)模型的迭代緊密跟蹤?！?/p>

與此同時，明勢創(chuàng)投還圍繞著應(yīng)用產(chǎn)業(yè)落地的先后次第，相繼布局了AI自動駕駛、AI+文娛類、AI+智能硬件、AI+生產(chǎn)力工具、AI+科學(xué)。其中，對Genspark、Lovart的投資又是兩筆反周期操作。

早在2023年，明勢就第一次接觸到了Genspark的創(chuàng)始人景鯤，作為微軟小冰、小度科技的創(chuàng)始人，他是國內(nèi)最早一批深度參與AI Assistant與AIOS的從業(yè)者之一，也是明勢創(chuàng)投董事總經(jīng)理徐之浩長期持續(xù)跟蹤的關(guān)鍵人物。

真正讓這段緣分快速升溫的，是2023年秋天一個周六的下午茶，黃明明與景鯤從閨蜜機(jī)、理想汽車聊起，越聊越投機(jī)，這次見面讓黃明明迅速確認(rèn)了一件事：景鯤是一位極其少見的、以產(chǎn)品為第一性原理思考的超級產(chǎn)品經(jīng)理。

更重要的是，雙方在新一代 AI Agent 的方向上形成了高度共識：從交互形態(tài)的重構(gòu)，到 Agent 如何在真實(shí)使用中積累上下文與行為數(shù)據(jù)，再到如何通過數(shù)據(jù)飛輪構(gòu)建長期壁壘。那次交流結(jié)束后，黃明明當(dāng)場拍板，明勢果斷參與了 Genspark 的首輪投資。

無獨(dú)有偶，早在2023年，夏令第一次見到陳冕，彼時的陳冕還在對要做的AI產(chǎn)品進(jìn)行探索和規(guī)劃，之后夏令和年輕的投資經(jīng)理徐玥晨定期保持對陳冕的跟進(jìn)和回訪，而陳冕對于AI的理解每次都讓明勢團(tuán)隊(duì)感覺驚喜。

2024年5月的一天，夏令和徐玥晨邀請陳冕到明勢辦公室和黃明明見面，聊了還不到20分鐘，黃明明就給投資團(tuán)隊(duì)發(fā)微信：“把陳冕鎖在會議室里，今天不簽完TS不許他走！”隨即，明勢創(chuàng)投果斷領(lǐng)投了Lovart的Pre-A輪融資，并在后續(xù)多輪融資中都做了大比例超額跟投，目前明勢仍是Lovart最大的機(jī)構(gòu)股東。

而之后的故事是，Lovart果然在海外市場迅速嶄露頭角，上線短短半年，已經(jīng)成為國際上最為火熱的設(shè)計Agent平臺。

不難發(fā)現(xiàn)，敢于在非共識階段，對單一早期項(xiàng)目持續(xù)下重注，已是明勢創(chuàng)投多年來形成的肌肉記憶。正如在理想汽車這個項(xiàng)目上，明勢創(chuàng)投作為最早的投資人，連投七輪，直到IPO。

十年下來，理想汽車、MiniMax、藍(lán)箭航天、Lovart、Genspark、逐際動力、沃蘭特……這一個個現(xiàn)象級的名字，成為明勢創(chuàng)投非共識投資最好的注腳。而背后的邏輯簡單且樸素——因?yàn)槊鲃輨?chuàng)投篤信，真正的創(chuàng)新往往孕育于那些被忽視的角落，那些在超級共識之外、尚未被主流視線捕捉到的領(lǐng)域。

正如黃明明感嘆：如果去跟100位創(chuàng)始人聊，當(dāng)中的99位勢必都能敏銳捕捉到當(dāng)前的機(jī)會。但是這里面至多只有1個人，能看到絕大多數(shù)人看不到的未來，并且不論別人相信與否，他堅信自己能找到一條路徑通向那個未來。

“這類人無疑是鳳毛麟角。一旦當(dāng)我們認(rèn)為找到了這樣的人，就應(yīng)該把所有的彈藥盡可能輸送給對方，毫不猶豫?！?/p>

04

節(jié)奏最快的一年

AI還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)被低估了

“節(jié)奏明顯加快?！边@是2025年帶給黃明明最直觀的感受。

如果只看投資端數(shù)據(jù)，明勢創(chuàng)投一如既往地穩(wěn)定，全年投資近20個項(xiàng)目。但其實(shí)團(tuán)隊(duì)完成這20筆投資，所接觸的高質(zhì)量項(xiàng)目比往年更多，出手“扣扳機(jī)”的速度也變得更快。因?yàn)樯硖嶢I時代，作為投資人必須要有更快的決策效率，才能適應(yīng)行業(yè)的瞬息萬變。

“AI時代是‘天上一日，地上一年’，包括我們每個合伙人在內(nèi)，都可能會遇到新的認(rèn)知瓶頸，這對機(jī)構(gòu)本身也提出了新的要求?！秉S明明直言不諱地說道。

為此，明勢創(chuàng)投也在組織架構(gòu)方面做了提升和調(diào)整，在原本已足夠扁平化的架構(gòu)基礎(chǔ)上，將團(tuán)隊(duì)分散成一個個小組，引入更年輕的同事，激發(fā)成員更多的自主性，從而提出一些非共識的新思路，并由VP級別以上的同事直接牽頭項(xiàng)目小組。這樣做的原因，一方面倒逼團(tuán)隊(duì)快速迭代，另一方面避免被成功者路徑依賴限制對新事物的認(rèn)知。

AI泡沫是當(dāng)下創(chuàng)投圈共同的議題，但黃明明有著自己的見解。他并不否認(rèn)，這一波浪潮之中AI企業(yè)存在泡沫，尤其是高估值問題。但是他同時堅信，AI不是泡沫。即便像他這般對AI發(fā)展預(yù)期報以極度樂觀的投資人，依舊還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估了AI對整個生產(chǎn)力革命帶來的深遠(yuǎn)影響。

“今天聊的東西三個月以后可能都是錯的，因?yàn)锳I時代變化太快，如果一年之后再回頭看，我相信現(xiàn)在的我們依舊對AI低估了。”

透過MiniMax港股上市，我們看到AI企業(yè)出海已是一個超級共識。那么，怎樣才能成為一家優(yōu)秀的出海企業(yè)？明勢創(chuàng)投認(rèn)為最終仍要回歸到“人”的方面。

他們通過復(fù)盤優(yōu)秀出海企業(yè)創(chuàng)始人畫像發(fā)現(xiàn)，外界對此存在刻板印象。海歸背景并非創(chuàng)始人的必要條件，那些優(yōu)秀的出海企業(yè)創(chuàng)始人常常起初英文說得不太利索，也沒有在海外名校讀過書，甚至沒有海外工作經(jīng)驗(yàn)。黃明明認(rèn)為，最重要的還是一號位的決心，從第一天起就立志要做一家全球化公司，而不是一開始先定位自己僅僅是一家中國公司。只有這樣，才能真正做到“In China，F(xiàn)or World”。

經(jīng)歷了一級市場的大浪淘沙，明勢創(chuàng)投的下一個十年已經(jīng)開啟，這支團(tuán)隊(duì)又將目標(biāo)移向了更廣闊的的星辰大海。內(nèi)部有一個判斷：未來在商業(yè)航天、可控核聚變、低空經(jīng)濟(jì)等幾乎所有的前沿科技領(lǐng)域中，都會涌現(xiàn)出下一個“DeepSeek Moment”。因?yàn)樗麄兩钪?，中國?chuàng)始人的迭代速度、工程化能力和年輕一代人才的成長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出外界想象。

黃明明篤信，“2035年前，世界500強(qiáng)中將至少有150家中國科技企業(yè)，其中50家中國企業(yè)將成為全球領(lǐng)軍者。明勢未來十年，要成為中國下一代50家全球科技領(lǐng)軍企業(yè)的可靠長期伙伴，并在早期至少投中其中1/3。”征途漫漫，他們正在朝著這個目標(biāo)走去。

THE END