要下猛藥了

開年后的2個(gè)交易日，A股跑出了讓人欣喜的漲幅，因?yàn)楣墒薪灰椎氖穷A(yù)期，因此2026年的經(jīng)濟(jì)情況或許會(huì)比很多人想象當(dāng)中的樂觀很多。

即便是計(jì)入經(jīng)濟(jì)基本面的影響因素，因當(dāng)前仍需通過(guò)股市及其背后新興產(chǎn)業(yè)的財(cái)富效應(yīng)逐步傳導(dǎo)到其他行業(yè)，最終拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的整體增長(zhǎng)，因此股市、樓市、債市、匯市中，2026年的股市機(jī)會(huì)或許是重中之重。

以2025年為例，在這個(gè)中國(guó)資產(chǎn)重估分化的轉(zhuǎn)折之年，A股漲了21%，港股漲了28%，黃金漲了70%。房地產(chǎn)行業(yè)自2021年下半年進(jìn)入集中爆雷潮至今，中國(guó)老百姓家庭資產(chǎn)中占比最重的房子價(jià)格普遍跌掉了30%-50%左右，房產(chǎn)所占的家庭資產(chǎn)比重也從70%萎縮到了55%左右。

無(wú)論大家怎樣調(diào)侃A股的過(guò)去，如今股市的定位和家庭資產(chǎn)比重的遷移，都用既定的事實(shí)和趨勢(shì)說(shuō)明了居民財(cái)富蓄水池的重大轉(zhuǎn)變，而這也意味著越來(lái)越多的人將主動(dòng)或者被動(dòng)地跟著股市以及背后的生產(chǎn)力變更方向做相應(yīng)的跟蹤和調(diào)整。

中央層面的態(tài)度其實(shí)更能說(shuō)明這個(gè)問題，1月5日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)造假綜合懲防體系跨部門工作推進(jìn)座談會(huì)，參會(huì)部門包括中國(guó)證監(jiān)會(huì)、最高人民法院、最高人民檢察院、國(guó)家發(fā)展改革委、公安部、司法部、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、國(guó)務(wù)院國(guó)資委、稅務(wù)總局、市場(chǎng)監(jiān)管總局、金融監(jiān)管總局等，會(huì)議只有一個(gè)主題——聯(lián)合整治資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)造假，重點(diǎn)則是為中小投資者注入信心，而且此次態(tài)度還異常堅(jiān)決。

市場(chǎng)方面有聲音認(rèn)為，當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)只能靠健康上漲的股市才能穩(wěn)住信心，而股市對(duì)樓市的“財(cái)富蓄水池”功能的替換就成為了這場(chǎng)變革中的重中之重，因此中央此輪對(duì)股市健康的呵護(hù)將更加到位。

我們?cè)凇?strong>180度大轉(zhuǎn)彎》一文中提到了開年的第一天，黨媒《求是》雜志2026年第1期發(fā)布了《改善和穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期》這篇重磅文章，該文章明確提出了“房地產(chǎn)帶有顯著的金融資產(chǎn)屬性”等觀點(diǎn)，與以往“房住不炒”的提法相比，態(tài)度上出現(xiàn)了非常重大的轉(zhuǎn)變。

盡管市場(chǎng)方面目前并不看好房地產(chǎn)的未來(lái)，但因推動(dòng)此輪股市上漲的新興產(chǎn)業(yè)及生產(chǎn)力的代表尚未能替代房地產(chǎn)及其上下游產(chǎn)業(yè)鏈可以帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)體量，尤其是解決地方政府及城投平臺(tái)化債，以及占人口比例最高的中低收入階層的就業(yè)和收入問題，因此房地產(chǎn)在當(dāng)下的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)消費(fèi)功能依舊毋庸置疑。

在最近針對(duì)地方國(guó)企和城投平臺(tái)項(xiàng)目的資金投放業(yè)務(wù)中，我們發(fā)現(xiàn)不少國(guó)企和城投都暫停了融資和舉債，有部分城市甚至一刀切地禁止地方平臺(tái)（尤其是涉及隱性債務(wù)的主體）新增任何融資，這背后其實(shí)是土地財(cái)政退潮及經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換失速帶來(lái)的巨額債務(wù)壓力所致。

截止當(dāng)前，地方政府的巨額債務(wù)、普通家庭的巨額債務(wù)、銀行的巨額不良貸款都得通過(guò)“穩(wěn)地產(chǎn)”才能解決，但房地產(chǎn)何時(shí)才能止跌回穩(wěn)卻讓人焦慮、揪心不已，如果將日本的經(jīng)驗(yàn)以及發(fā)達(dá)國(guó)家穿越地產(chǎn)周期所蘊(yùn)含的經(jīng)濟(jì)規(guī)律納入考慮，那么中國(guó)房地產(chǎn)觸底的時(shí)間或許會(huì)比大家想象中的還要晚一些，而這也意味著要想提前觸底，中央就必須得有超常規(guī)的政策出臺(tái)。

我們認(rèn)為，2026年的政策取向?qū)?huì)有很大的變化，尤其是生育、教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、住房等直接影響“消費(fèi)”和“內(nèi)需”的領(lǐng)域，政策方面將更加積極、猛烈，包括超常規(guī)政策的出臺(tái)。

就現(xiàn)狀而言，內(nèi)需、消費(fèi)不足導(dǎo)致企業(yè)銷售不暢，營(yíng)收和利潤(rùn)持續(xù)下降，而企業(yè)營(yíng)收、利潤(rùn)持續(xù)下降又導(dǎo)致投資削減和就業(yè)崗位持續(xù)減少，最終導(dǎo)致就業(yè)、收入、消費(fèi)進(jìn)一步下降，由此形成惡性循環(huán)。

為此，我們亦認(rèn)為，2026年還會(huì)是一個(gè)政策年，除了政策層面的超常規(guī)動(dòng)作，國(guó)債、地方債的舉債空間將進(jìn)一步打開，由此兜住整體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，從目前央企、國(guó)企及地方城投平臺(tái)本身的削債動(dòng)作來(lái)看，如果國(guó)債、地方債不做大的增量舉債，地方國(guó)企、城投平臺(tái)的債務(wù)逾期甚至爆雷肯定會(huì)撲面而來(lái)。

值得一提的是，大家都有注意到，當(dāng)前的核心政策都是圍繞“內(nèi)需”展開，那么外貿(mào)、出口及出海的形勢(shì)該如何看待？

就本質(zhì)而言，美國(guó)特朗普政府針對(duì)中國(guó)商品加征關(guān)稅是地緣政治及經(jīng)濟(jì)規(guī)律導(dǎo)致的必然結(jié)果，而且未來(lái)會(huì)有更多國(guó)家將針對(duì)中國(guó)商品加征關(guān)稅，設(shè)置非關(guān)稅貿(mào)易壁壘，或者直接限制進(jìn)口中國(guó)商品。

德國(guó)的企業(yè)家說(shuō)得很直白，“如果不對(duì)中國(guó)實(shí)施什么限制的話，德國(guó)所有的企業(yè)都要死。”因?yàn)榻裉熘袊?guó)企業(yè)的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)和低價(jià)內(nèi)卷，已經(jīng)不僅僅是“內(nèi)卷”，還有低價(jià)商品沖入其他國(guó)家的“外卷”，也就是內(nèi)外同時(shí)卷，不僅卷死中國(guó)，可能還會(huì)卷死全世界，而這也是很多國(guó)家都對(duì)中國(guó)充滿“敵視”的原因所在。

如果判斷準(zhǔn)確的話，“反內(nèi)卷”應(yīng)該要下猛藥了。