大并購大整合 券商行業生態重塑

2025年，中國證券行業迎來前所未有的并購整合“大年”。

隨著新“國九條”中培育一流投資銀行、推動證券基金機構做強做優等政策落地見效，監管層持續引導行業優化資源配置、降低同質化競爭，券商并購重組進入“快車道”。

2025年，國泰海通整合、國聯民生整合、中金公司吸并信達證券、東興證券等多起重磅案例相繼落地。

行業格局從過去的“一超多強、分散競爭”加速向“頭部引領+特色細分”的新生態演進。

同時，本輪券商并購浪潮的效應正逐步顯現。其中，“頭部”機構集中度持續提升，中小券商加速差異化轉型，行業服務實體經濟的能力進一步增強。

多起標志性并購重組案加速推進

2025年，券商行業已落地多起標志性并購重組案例，推動行業資源加速向頭部集中。其中，國泰君安與海通證券的強強聯合成為券業打造“超級航母”最具標桿性的事件；國聯證券與民生證券整合則成為“腰部”券商通過優勢互補實現跨越式發展的典型案例；2025年年末出爐的中金公司吸并信達證券、東興證券案，則成為2025年又一起“頭部”機構資源整合再升級的重磅事件。

具體來看，作為國內頭部券商的代表，國泰君安與海通證券的合并不僅創下國內大型金融機構整合的“上海速度”，更開啟了頭部券商“超級航母” 的構建模式，為行業后續的并購整合提供了可借鑒的實踐樣本。

2025年1月，中國證監會批復同意國泰君安吸收合并海通證券并募集配套資金。3月，合并交易完成交割，國泰君安承繼海通證券全部資產及業務。4月，國泰君安正式更名為國泰海通證券股份有限公司，證券簡稱變更為“國泰海通”。

“2025年，國泰君安與海通證券正式合并成立國泰海通。強強聯手，造就了擁有多項核心競爭力的頂流券商，盈利能力大幅提升?！眹┖Ｍㄏ嚓P人士告訴《中國經營報》記者，通過合并，國泰海通形成了雄厚的經營基礎、卓越的客戶服務、高效的管理體系、領先的數字科技和穩健的合規文化，這構成了其長足發展的核心競爭力。

與此同時，相較“頭部”聯合，國聯證券與民生證券在2025年的整合工作推進則體現了“腰部”券商通過優勢互補實現跨越式發展的行業趨勢。作為新“國九條”出臺后首單獲批的券商并購重組項目，國聯證券與民生證券的整合開創了“區域國資背景券商+市場化特色券商”的融合模式，同時其采用的“股權收購+業務整合”模式也提供了另一種券商并購整合路徑。

自2024年年末，中國證監會批復同意國聯證券發行股份購買資產并募集配套資金注冊、核準國聯證券、民生證券變更主要股東等，合并整合進入正式實施階段。

2025年1月，國聯證券發布發行股份購買資產暨關聯交易實施情況暨新增股份上市公告書，資產購買相關交易順利落地。2月，國聯證券正式更名為國聯民生證券股份有限公司，證券簡稱變更為“國聯民生”。

“國聯證券與民生證券的整合，旨在打造一家業務特色鮮明、市場排名前列、具有較強競爭力的大型證券公司。”國聯民生相關人士就該整合表示，2025年，通過合并，國聯證券與民生證券業務渠道、客戶資源和產品服務優化融合，強弱業務實現互補，在提升綜合資本實力的同時，充分發揮規模效應，降低營業成本，提升運營效率。

在兩大典型案例深化整合的同時，2025年12月，市場猜測已久的中金公司吸并信達證券、東興證券案橫空出世。根據交易預案，吸收合并方中金公司作為存續主體，通過一定比例進行換股，吸收合并信達證券、東興證券。

“通過本次重組，中金公司將與東興證券、信達證券在戰略層面深度協同，實現資源整合與資本實力的整體躍升。合并后公司不僅資產規模、業務規模、營收規模將升至行業前列。”中金公司相關人士就該吸并案如此表示。

“長期以來，中金公司在投資銀行、私募股權投資、機構業務及國際化業務領域積累了行業領先的專業能力，而東興證券及信達證券在區域布局、零售客戶方面基礎深厚，且具備較為充裕的資本金，三方構成優勢互補、高效配置?！痹撊耸客瑫r表示。

行業集中度顯著提升

在此并購潮之下，2025年證券行業格局快速變化，“頭部效應”進一步凸顯。

Wind數據顯示，截至2025年中報，納入統計的91家券商總資產合計達到16.17萬億元，前十大券商總資產9.26萬億元，占全行業57.27%，較2023年的54.8%有持續提升。

凈資產、凈資本數據變化更為明顯。其中，前十大券商凈資產1.77萬億元，占全行業數據的53.31%，較2023年的48.42%有明顯提升。前十大券商凈資本1.04萬億元，占全行業數據的52.53%，而2023年該占比僅為44.67%。

這其中，國泰海通通過并購，總資產已與行業“老大哥”中信證券持平，而2023年兩家券商（中信證券與國泰君安）總資產差距超5000億元。同時，國泰海通凈資產、凈資本變化更加明顯，截至2025年中報，兩個數據分別為3362億元、1941億元，均已超越中信證券的3109億元、1585億元，成為行業第一，并逐步拉開差距。

從券商行業的發展角度來看，優美利投資總經理賀金龍表示：“2025年的并購潮與以往不同，它是在‘打造航母級券商’和‘建設金融強國’的國家戰略驅動下進行的，其意義深遠?！?/p>

在賀金龍看來，此輪券商并購潮旨在打破行業天花板，打造“航母級”投行。其中，通過強強聯合（如國泰君安+海通證券）或頭部整合（如中金公司整合東興+信達），券商可以迅速做大資產規模和資本實力，達到國際一流投行的量級，從而在國際競爭中占據一席之地。

同時，此輪券商并購潮旨在消除“內卷”，優化資源配置。其中，并購能有效減少同質化競爭，降低運營成本。通過整合雙方的營業網點、客戶資源和業務條線，可以實現優勢互補，提升整體的凈資產收益率（ROE）。

此外，賀金龍認為，此輪券商并購潮還將補齊業務短板以及提升抗風險能力。

“很多并購是為了解決‘木桶效應’。例如，擁有強大零售端的券商并購擁有強大機構業務的券商，或者傳統券商并購具有互聯網基因的公司（如湘財股份+大智慧），以此來補齊數字化轉型或財富管理的短板。與此同時，規模更大的券商在面對市場周期波動時更具韌性，不再單純依賴天吃飯，而是通過綜合金融服務來平滑業績波動?！辟R金龍如此表示。

Wind數據顯示，截至2025年中報，納入統計的91家券商上半年營收合計達到3100億元，前十大券商營收合計為1585億元，占全行業51.13%，較2023年的49.24%有所提升。

證券行業邁入“戰略整合期”

站在更宏觀的角度，南開大學金融發展研究院院長田利輝認為，2025年券商并購整合的加速，是金融強國的有效舉措，是金融體系響應國家戰略、順應市場規律的必然選擇，標志著我國證券行業邁入“戰略整合期”。

“這一進程的背后，是多重宏觀邏輯的共振?！碧锢x表示。2025年券商并購整合潮背后，有著服務國家金融安全戰略的邏輯。在全球化競爭與地緣經濟博弈加劇的背景下，打造“航母級券商”是提升我國金融體系國際競爭力的核心舉措。

而這一輪整合潮背后，也有著深化金融供給側改革的政策取向和適配經濟轉型的實際需求。

“監管層推動《證券業高質量發展意見》落地，通過并購優化行業結構，解決‘大而不強、散而不精’的痛點。而注冊制改革深化與直接融資體系完善，倒逼券商提升綜合服務能力，并購成為快速補齊資本、牌照、技術短板的路徑。”在此邏輯下，田利輝判斷，券商并購整合將重構“三層次行業生態”。

具體而言，“頭部”券商形成“全鏈條金融航母”，通過資源整合強化跨境服務、財富管理、投研定價等核心能力，在全球金融市場中爭奪話語權；區域與特色券商差異化突圍，聚焦細分領域深耕，形成“專精特新”競爭優勢；行業生態向協同化演進，投行、資管、研究等業務鏈條深度融合，提升資本要素配置效率。

對資本市場而言，田利輝認為，此輪并購整合潮還將推動三大變革：一是定價機制優化，頭部機構主導下，新股發行、并購重組等定價更趨理性；二是風險管控升級，資本實力增強助力抵御市場波動，維護金融穩定；三是服務實體經濟效能提升，通過“投行+投資+研究”聯動，精準支持科技創新、綠色經濟等國家戰略領域。

田利輝預判，證券業的質變將賦能經濟高質量發展。一方面，促進儲蓄向投資轉化，降低社會融資成本；另一方面，助力構建多層次資本市場，為新興產業提供“全生命周期”金融服務。

“此輪并購不僅是行業格局的重塑，更是金融體系適配中國式現代化進程的深刻變革?！碧锢x如此總結。

（編輯：曹馳 審核：何莎莎）

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