政策突變，黃金白銀大跌！極速跳水后，金屬牛還在否

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暴漲之后短線極速下跌，金屬牛還在否？

12月29日，多個強勢的金屬品種尾盤跳水，其中鈀、鉑更是跌停，碳酸鋰一度封住跌停；滬銀從一度漲停，到尾盤僅收漲0.51%。夜盤，滬銀大跌超8%，滬金跌4%。

外盤方面，NYMEX鈀金大跌超16%，NYMEX鉑金大跌超14%，COMEX黃金跌超4%，COMEX白銀跌超7%。

貴金屬在短線暴漲后，又出現快速下跌。市場分析認為，技術指標修復、投資者獲利了結，交易所政策打壓等因素是引發市場調整的主要原因。

消息面上，12月29日，美國芝商所集團宣布全線上調包括金、銀、鈀金、鋰等在內的金屬期貨交易保證金，并在當地時間周一收盤后生效，其中，黃金期貨保證金上調10%，白銀期貨上調約13.6%，鉑金上調約23%。此舉引發國際金屬期貨價格出現多輪下跌。

回顧下半年以來，金屬市場整體圍繞著上漲展開。貴金屬、能源金屬和工業金屬三類金屬漲幅最為耀眼。快速跳水的背后，金屬上漲邏輯是否已改變？

貴金屬：投資需求撞上工業需求

12月29日，滬銀主力合約盤中漲幅超10%，價格一度逼近2萬元/千克，雖然尾盤跳水，但年內累計漲幅仍超140%。

滬金也新高不斷，最新價格已站上1000元/克，年內漲幅超過60%。廣期所鉑和鈀期貨上市以來更是連續漲停，其中鉑期貨于11月上市以來累計上漲超56%，鈀的漲幅也超35%。

從貴金屬上漲邏輯看，一方面，是美聯儲降息預期，導致美元疲軟，以美元計價的貴金屬表現強勢。

另一方面，從需求來看，貴金屬的投資需求強勁。以黃金為例，2025年全球央行凈購金量有望連續第四年突破1000噸，中國央行更是連續13個月增持。

銀還疊加工業需求。根據預測，2025年全球光伏用銀預計將突破5200噸。從供給看，白銀等產量較為剛性，供應量基本保持穩定。在需求增長、供給剛性下，上期所倉庫的白銀庫存已降至715噸，這是2016年7月以來的最低水平。

此外，白銀、鉑等長期處于歷史低位，也是價格上漲的重要原因。滬銀從2013年開始，在近長達10年時間里，一直處于2000元~4000元/千克的歷史低位，鉑價格從2015年至2025年上半年，長期處于不到300元/克的低位。

據證券時報·數據寶統計，黃金、白銀、鉑、鈀4種貴金屬中，黃金相關的個股較多，龍頭有紫金礦業、山東黃金、中金黃金等。

銀概念股有湖南白銀（2024年白銀產量達761噸）、白銀有色（2024年白銀產量為544噸）、興業銀錫（2024年白銀產量228.93噸）；此外，還有豫光金鉛（2024年白銀產量1566噸）、江西銅業（2024年白銀產量1214噸）、云南銅業（2024年白銀產量349噸）等。

鉑鈀概念股有貴研鉑業（鉑龍頭，鈀回收）、中信金屬（鉑進口業務貿易商）、有研新材（2024年鉑族金屬收入占比超45%）、浩通科技（鉑、鈀回收）、華陽新材（鉑、鈀回收）等。

能源金屬：價格極限下跌，儲能需求爆發

以碳酸鋰、鈷、鎳、錳為代表的能源金屬價格也持續走高。其中，碳酸鋰期貨12月29日早盤一度站上13萬元/噸的大關，收盤失守12萬元/噸，但相比年內不到6萬元/噸的低點，價格已經翻倍。

鈷價格近期也不斷走高。百川盈孚數據顯示，12月29日，金屬鈷再度走高，最新價格達到44.35萬元/噸，12月以來累計上漲近8%，年內累計漲幅超160%，價格創出2022年6月以來新高。

滬鎳12月下旬以來快速走高，相比低點累計反彈超過11%。電解錳12月以來進入連續上漲模式，最新報價以逼近2萬元/噸，達到1.96萬元/噸，相比月初漲幅上漲超26%。

能源金屬價格大幅上漲，一方面，是由于2022年以來，相關品種價格大幅跳水，像碳酸鋰2022年一度逼近60萬元/噸，2025年一度跌至不足6萬元/噸，超80%的跌幅為歷史罕見。鈷的價格也是如此，2022年一度超過55萬元/噸，2025年最低跌至16萬元/噸。

另一方面，下游儲能需求爆發。根據中關村儲能產業聯盟（CNESA）統計，預計2024年和2025年將分別達到73.1GW和97.2GW，復合增速保持高位。

供給收縮也是重要原因。新《中華人民共和國礦產資源法》于2025年7月實施后，鋰礦開采合規性門檻大幅提升。被譽為“亞洲鋰都”的宜春市傳來收緊信號，12月中旬，江西省宜春市自然資源局公示擬注銷27個鋰云母礦采礦權。

鈷方面，今年10月，剛果（金）鈷出口配額政策正式落地后，審批滯后導致中國鈷原料進口持續下滑。當前國內電解鈷社會庫存已降至極低水平，部分規格庫存僅能維持約10天消費，硫酸鈷庫存同樣處于緊俏狀態。

據數據寶統計，碳酸鋰（有鋰資源的個股）相關概念股主要有天齊鋰業、贛鋒鋰業、江特電機、雅化集團、西藏礦業、藏格礦業、盛新鋰能等。

鈷概念股主要有華友鈷業、寒銳鈷業、騰遠鈷業、洛陽鉬業、格林美等。

鎳概念股主要有中偉股份、格林美、華友鈷業、盛屯礦業、博遷新材等。

錳概念股主要有湘潭電化、紅星發展、中鋼天源、三峽水利等。

工業金屬：定價邏輯生變，供應趨緊

工業金屬中，銅、錫、鎢等價格漲勢明顯。其中，鎢價漲勢最為驚人，以江西仲鎢酸銨（85%）為例，價格從年初的21萬元/噸，一路飆升至最新的68萬元/噸，漲幅達到220%。

鎢價持續走高，一方面，供給收縮，2025年全國鎢精礦（三氧化鎢含量65%）第一批開采總量控制指標5.8萬噸，較2024年同期減少4000噸，同比下降6.45%。另一方面，鎢需求持續增長，根據安泰科數據，2025年1月至6月，中國鎢消費合計3.59萬金屬噸，同比增長2.1%。

銅價今年以來持續走高，12月29日，滬銅主力期貨一度突破10萬元/噸的大關，價格創下歷史新高。

銅價上漲，機構認為其背后定價邏輯已發生改變。IMF研究指出，銅正在成為新能源時代的“工業血液”，全球能源體系正在從“燃燒驅動”全面轉向“電流驅動”，而電氣化的一切基礎都是銅。在AI領域，機構預計2030年全球AI數據中心用銅量將達65萬噸（2020年僅7.8萬噸），年復合增長率超30%。

滬錫年內累計漲幅也超過35%，價格一度逼近35萬元/噸。錫價上漲，一方面，供給收縮，全球兩大關鍵產區，緬甸佤邦地區復產進度遠低于預期，同時印尼加強資源管控，進一步加劇了全球錫礦供應緊張局面。

另一方面，倫敦金屬交易所錫庫存徘徊在十年低位附近，而國內社會庫存也顯著低于往年同期水平。錫在半導體領域不可替代，錫基焊料是芯片與基板相互結合的關鍵材料。

據數據寶統計，A股中，鎢相關概念股有廈門鎢業、章源鎢業、中鎢高新、翔鷺鎢業、洛陽鉬業等。

銅（有銅資源的個股）概念股主要有江西銅業、云南銅業、銅陵有色、北方銅業、紫金礦業、西部礦業、洛陽鉬業、寒銳鈷業等。

錫概念股主要有錫業股份、華錫有色、興業銀錫、盛屯礦業、西部礦業等。

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責編：何予

校對：楊立林

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