放水正有預謀的進行，資產價格即將迎來大變天

　　有一個對普通人來說反常識的真理：

　　我背上的債務，就是 別人獲取的財產 。

　　反過來， 我賺取的現金，反而是社會給我打的欠條。

　　我辛勤勞動賺錢反而讓別人欠了債，我借錢消費卻讓別人獲益，看似反常識，但由于財富的本質是對他人未來 勞動 的支配權，背債意味著我對自己未來勞動剛性支出的承諾，也就變成了他人的財富。

　　這個正是現代貨幣體系，貨幣債務同生同滅設計的精妙。當某主體背上負債并支付創造的貨幣給對方時，對方必然提供了勞動產品，這是第一次GDP創造。而當負債主體要從社會賺回現金清償自己的債務，必然也要提供勞動，提供生產和服務，這是第二次GDP創造。

　　一次借債（貨幣創造）和還債（貨幣消滅）的過程，持債者實則在雙向創造生產動力。

　　但現在讓我們來嘗試一個陰險的想法，假設你是一個現金持有者，你從銀行取出大量的現金，埋進自家院子，并決定永不使用。

　　看似你只是隨意處置了自己的財產，但由于貨幣和債務一一對應，因此其帶來的一個可怕的副作用則是：

　　背債者會急的團團轉，因為他們永遠無法從你這里賺回現金來清償他們的債務。而他們的債務卻被銀行設定了歸還周期，是剛性的。

　　你持有多少欠條，就對應著多少權力。

　　你持有多少債務，就對應著多少奴力。

　　當然，回到現實中，持有現金者不止你一個，背債者可以從其他人手里賺取現金。所以，我們再把問題考慮得宏大一點。

　　假設大量的居民，都打算把錢存起來不消費，這和埋進院子無異。由于貨幣和債務一一對應，那么也就意味著持債者難以賺到足夠的錢去清償債務，他們必須更內卷，并降低勞動價格，以爭取那一部分還愿意消費的持幣人的現金。

　　而當背債者難以忍受內卷壓力，或是失去了工作機會，就 只能變賣資產獲取現金，以應對剛性的債務，從而造成資產價格的普遍下跌。

　　當資產跌入谷底，持幣者就可以拿著欠條大筆抄底持債者的資產。

　　所謂的財富轉移，就是趁你病要你命，而這個 趁你病要你命的集大成者，正是我們的投資之神巴菲特。

　　他在經濟危機的每一次現金抄底，都意味著大量的財富轉移，這種趁你病要你命的操作手法，成為他實現20%以上長期回報率的重要手段之一。

　　但是，這里還有一個風險敞口，由于債務和貨幣是一體兩面，如果某些持債者被 逼急了 ，決定欠錢不還，并造成實質性違約，則債務對應的貨幣，也會被迫消失（基于債務的勞動承諾消失了，財產也就消失了）。

　　也就是兜底方必須用自有資金為其消債，然后再向負債者追討現金，而這個兜底方的第一順位就是銀行（消失的貨幣，就是銀行撥備），銀行自有資金如果失血過多，我們就稱之為硬著陸。

　　以防止硬著陸為底線，就必須要有一個人站出來，大量創造貨幣（必然產生等量的債務），以自己背債的方式為社會注入現金，以對沖持幣者的消費減少（貨幣支出減少），并緩解廣大持債者的債務問題。我們把這個人，稱為操盤手。把這個過程，稱為放水。

　　但放水是有制約的，其代價就是政府部門杠桿率的走高。

　　文章寫到這里，我應該是把當下經濟形態真實的現狀說清楚了。并且我們發現，在這整個過程中，持幣者，持債者，操盤手，各自都有利益站位，各自也都有制約和代價。如果我們能精準對各方做出基于其立場的行為預測和判斷，尋找確定性，確認不確定性，就能在財富轉移的大潮中游刃有余。

　　顯然，無論是對于散戶持幣者，還是散戶持債者，其行為模式都極其容易預測。所以決策的關鍵，就是圍繞操盤手的行為預測來展開。

　　對于財富轉移的兩個關鍵主戰場，股市和樓市，前者由機構，牛散等各路人馬參與博弈，復雜度高出后者一個數量級，且完全基于預期波動，因此對周期的敏感度必然提前于樓市。

　　所以作為搏殺在市場一線的投資者，正確的賺錢順序，在股市尚未完成財富轉移之前，都沒必要去關心樓市。

　　從下圖我們可以看到，股市的漲跌，完全基于資本市場對操盤手行為的判斷而定。

　　比如7月初發布的6月金融數據大超預期，資本市場預期開始放水拉經濟，我們屆時做出了股市進入全面牛市的判斷（參考：）。

　　隨后股市突破前震蕩箱體（3100~3500），開始了一波單邊上漲行情。

　　我們在9月初也在知識星球做出過股市進入震蕩市的判斷。

　　然后是11月13日晚發布的金融數據不及預期，我們在14號知識星球做出提示后，股市見頂并開始向下震蕩。

　　此時資本市場的擔心是，怎么債券的發布量突然下去了，放水到底還搞不搞了。賣盤開始出現，市場向下震蕩。

　　而后，就是中央經濟工作會議給的定心丸。說寬松貨幣政策還會繼續，財政刺激也會更加積極。

　　這時數據就不重要了。

　　如下，實際上從9月開始，M2增速已經連續三個月下行，在12月的會議結束之前，資本市場擔心這 可能 是趨勢，因此造成了股市波動，但會議給出貨幣寬松和財政刺激的定心丸后，我們知道這并不代表趨勢會持續向下。股市就又有了支撐。

　　也就是說，無論當下的金融數據怎樣，只要債券又重新發起來，M2必然又會拐頭向上。

　　但是，本次會議其實他們說的很 模擬兩可，他們既表達了貨幣寬松，財政更加積極的正向表述，又表達了不會有強刺激（表述為跨周期調節）。

　　因此，資本市場主流的判斷是對股市影響為中性，也就是繼續延續震蕩走勢。盡管如此，我還是在本次會議中發現了一個關鍵的不同。

　　2024年通稿：

　　2025年通稿：

　　也就是2025年刪除了“ 貨幣供應量增長要和經濟增長預期目標相匹配 ”的文字。

　　我們知道，如果貨幣量要與經濟增長預期目標匹配，則放水是有上限的，也就是鎖死了貨幣大幅擴張的可能性。我在2024年12月的會議后的公眾號文章中，針對2024年的會議解讀，也提到了這一點。

　　也正因為有這句話，所以我們對于2025單邊牛市的判斷是很保守的，直到7月我們確認了數據上的超預期，才改為全面牛市的判斷。

　　但2025年，這個表述從通稿中刪除了，沒寫到底是因為忘了寫呢，還是本來就是這么決策的。

　　我認為這兩種可能性都有。

　　所以，盡管我們的策略，是在牛市高點時逐步減倉以獲取本輪周期的股市收益，但在放水上限不明確的前提下，我的看法是大膽假設，小心求證，也就是即便是在股市繼續走高的情況下，也會對減倉更加謹慎。

　　換句話說，就是更加傾向于持有，而非減倉的判斷。與此同時，我們再根據明年兩會的說法，以及每個月金融數據的披露，來小心求證心中的猜想。

　　如果明年貨幣增速真的能突破今年的增速高點，甚至達到兩位數的增速。

　　則明年的全面牛市可期。

　　后記：

　　股市和樓市是完全不同的。

　　股市在有預期，有故事可講的時候，可以完全不看當下的經濟數據，因為股市押注的是未來。而樓市的價格則取決于真實居民收入和對未來收入的預期。

　　如果有經濟復蘇，則正確的順序一般是：

　　1 股市先押注復蘇，先行上漲。

　　2 如果復蘇被證偽，則股市下行，直到下一次政策刺激再次拉起預期。

　　3 如果復蘇被證實，股市進入慢牛，經濟復蘇逐漸傳導到居民收入上。

　　4 居民收入上漲后，開始扭轉居民預期，居民開始敢于擴表買入。

　　5 樓市獲得觸底反轉的機會。

　　從這里可以看到，股市的上漲并不需要經濟真實復蘇，而是有預期支撐就可以。

　　只要一個故事大家都相信，并在邏輯上可以自洽，那么大家就可以因為這個故事在股市中賺到錢。

　　我們看日本在失去30年的整個周期，也是日本政府充當最后的借債人，一路提升政府部門杠桿率放水給社會注入現金，政府部門杠桿率從1997到2013已經翻倍（80%+上升到180%+）。

　　在日本政府持續拉升杠桿率的同期，股市因放水預期而上漲，并因復蘇證偽而下行，一直在上上下下的波動（如下紅框部分是1991~2013的日本股市），而東京樓市則是一路下行。這正說明股市上漲取決于預期，而樓市需要居民收入真實復蘇。

　　直到2013年之后，股市進入慢牛，樓市則開始觸底反轉（ 日本股市樓市數據均取自萬得 ）。

　　對應到我們當下，我們能把握住的，就是貨幣寬松還在，刺激還在，因此股市還有故事可講，股市暫不用急著跳車。至于經濟是否能真的能復蘇，這個股市并不關心，這個是樓市要關心的事情。

　　那么對于預期和刺激能進行到什么程度的問題，一方面我們看高層的說法并大膽假設，同時我們再跟蹤每一期真實的放水數據以求證。對于知識星球的同學，我會在每期金融數據公布后第一時間在星球解讀，看后續金融數據是否能驗證我對明年牛市的預期和猜想。

　　對于公眾號的讀者，也可以根據該框架來做基礎判斷。

　　對于樓市，那就真的要等復蘇被證實之后了，這個并不著急，我們可以邊走邊看。

　　全文完。