楊德龍：2026年國(guó)際局勢(shì)與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析

從全球局勢(shì)來(lái)看，進(jìn)入2026年前后，國(guó)際環(huán)境仍然呈現(xiàn)出較大的不確定性，但整體風(fēng)險(xiǎn)相較此前階段有所緩和。中美貿(mào)易協(xié)定在經(jīng)過(guò)多輪談判后已完成簽署并達(dá)成一致，這為2026年中美關(guān)系的階段性改善奠定了基礎(chǔ)。市場(chǎng)普遍預(yù)期，中美元首在2026年存在實(shí)現(xiàn)互訪的可能性，這將有助于改善雙邊關(guān)系氛圍。

從美國(guó)國(guó)內(nèi)政治環(huán)境看，特朗普面臨中期選舉壓力，需要在經(jīng)濟(jì)和就業(yè)層面取得相對(duì)穩(wěn)定的表現(xiàn)，因此在對(duì)華貿(mào)易政策上，短期內(nèi)出現(xiàn)大規(guī)模沖突的概率相對(duì)較低。同時(shí)，特朗普政府已與多國(guó)就關(guān)稅問(wèn)題達(dá)成階段性安排，這意味著在2026年，關(guān)稅戰(zhàn)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的擾動(dòng)有望階段性告一段落。

在貨幣政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)已于2025年累計(jì)降息三次，合計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)，而自2024年9月以來(lái)累計(jì)降息幅度已達(dá)到100個(gè)基點(diǎn)，目前美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間已降至3.5%—3.75%。市場(chǎng)普遍預(yù)期，在2026年美聯(lián)儲(chǔ)仍可能至少再實(shí)施兩次降息，若這一預(yù)期兌現(xiàn)，聯(lián)邦基金利率或?qū)⒒芈渲?%左右。持續(xù)降息背景下，美元指數(shù)自2025年10月以來(lái)出現(xiàn)明顯回落。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作自2025年10月1日起買(mǎi)入約400億美元短期國(guó)債，向市場(chǎng)釋放更多流動(dòng)性，這在一定程度上被視為新一輪資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的開(kāi)始，其目的在于提振勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)，并對(duì)沖關(guān)稅政策對(duì)美國(guó)出口和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來(lái)的負(fù)面影響。

美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息疊加美元供給增加、美國(guó)政府債務(wù)水平高企，正在削弱全球資本對(duì)美元信用體系的信心。2025年美國(guó)政府在國(guó)慶日前后曾出現(xiàn)長(zhǎng)達(dá)43天的停擺，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，此前一次較長(zhǎng)時(shí)間的停擺發(fā)生在2018年，持續(xù)35天。政府停擺不僅影響市場(chǎng)對(duì)美元資產(chǎn)的信心，也對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生負(fù)面影響。在上述背景下，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)必然性。

在此環(huán)境下，國(guó)際金價(jià)和銀價(jià)在2025年出現(xiàn)大幅上漲，市場(chǎng)普遍認(rèn)為這一趨勢(shì)在2026年仍可能延續(xù)。這背后反映的是全球投資者對(duì)以美元為核心的國(guó)際信用體系的擔(dān)憂(yōu)。美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)規(guī)模持續(xù)攀升，疊加貿(mào)易政策不確定性，正在推動(dòng)包括各國(guó)央行在內(nèi)的投資者將黃金作為重要的長(zhǎng)期戰(zhàn)略配置資產(chǎn)。白銀同時(shí)具備貨幣屬性和工業(yè)屬性，在光伏等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，因此在2025年價(jià)格漲幅甚至一度超過(guò)黃金。

從中美政策對(duì)比看，中國(guó)政府近年來(lái)持續(xù)推出穩(wěn)增長(zhǎng)政策，同時(shí)在科技創(chuàng)新領(lǐng)域取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，這顯著增強(qiáng)了全球資本對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期發(fā)展前景的信心。更多國(guó)際資金開(kāi)始配置中國(guó)股票和債券資產(chǎn)，帶動(dòng)外匯兌換需求上升，部分企業(yè)也加快了結(jié)匯節(jié)奏，推動(dòng)人民幣匯率進(jìn)一步走強(qiáng)。市場(chǎng)普遍預(yù)期，2026年人民幣匯率存在進(jìn)一步升值空間。

從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型階段，逐步由依賴(lài)出口和投資拉動(dòng)，轉(zhuǎn)向以消費(fèi)和科技驅(qū)動(dòng)為主。近年來(lái)，消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)持續(xù)上升，甚至在部分時(shí)期超過(guò)投資和出口之和。在這一背景下，提高居民收入水平、提振消費(fèi)顯得尤為關(guān)鍵。同時(shí)，通過(guò)科技創(chuàng)新賦能傳統(tǒng)行業(yè)、提升生產(chǎn)效率，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要路徑。我國(guó)研發(fā)支出占GDP比重持續(xù)提高，這使得中國(guó)在科技創(chuàng)新領(lǐng)域具備持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力。盡管在部分原創(chuàng)技術(shù)方面與美國(guó)仍存在差距，但在人工智能商業(yè)化應(yīng)用層面，中國(guó)憑借龐大人口規(guī)模和全球最大的消費(fèi)市場(chǎng)，具備明顯優(yōu)勢(shì)，AI應(yīng)用落地進(jìn)程有望走在全球前列。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議順利召開(kāi)，對(duì)2026年經(jīng)濟(jì)工作作出了系統(tǒng)部署。央行、發(fā)改委、財(cái)政部、商務(wù)部等多部門(mén)陸續(xù)作出政策表態(tài)。央行表示將靈活高效運(yùn)用降息、降準(zhǔn)等多種貨幣政策工具，合理把握政策實(shí)施的力度、節(jié)奏和時(shí)機(jī)。會(huì)議明確指出，消費(fèi)是最終需求，是暢通國(guó)內(nèi)大循環(huán)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)和重要引擎，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有長(zhǎng)期拉動(dòng)力。未來(lái)一段時(shí)期，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)中的主導(dǎo)作用將更加突出，堅(jiān)持內(nèi)需導(dǎo)向、全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求成為核心政策方向。發(fā)改委亦表示，將通過(guò)提振消費(fèi)的具體舉措，優(yōu)化消費(fèi)品以舊換新政策，積極擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)，加快清理消費(fèi)領(lǐng)域不合理的限制性措施，推動(dòng)消費(fèi)供給提質(zhì)升級(jí)。

針對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，政策層面將綜合整治“內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)”，通過(guò)完善重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理和基礎(chǔ)設(shè)施調(diào)控機(jī)制，培育發(fā)展新動(dòng)能。同時(shí)，將持續(xù)壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)，深化“人工智能+”行動(dòng)，補(bǔ)齊科技服務(wù)業(yè)短板，完善低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)生態(tài)，深入推進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，并通過(guò)建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)，打破地方保護(hù)和市場(chǎng)分割，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)在全國(guó)范圍內(nèi)發(fā)展創(chuàng)造更有利條件，從而釋放更大的經(jīng)濟(jì)活力。

“十五五”規(guī)劃已正式審議通過(guò)，規(guī)劃明確提出要以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，重點(diǎn)布局人工智能、量子信息、生命科學(xué)、深空探測(cè)、深海技術(shù)等前沿領(lǐng)域，加快建設(shè)世界一流科研基礎(chǔ)設(shè)施集群，并對(duì)光子芯片、腦機(jī)接口、可控核聚變等未來(lái)技術(shù)給予持續(xù)支持。2026年作為“十五五”規(guī)劃開(kāi)局之年，為相關(guān)前沿產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來(lái)重要機(jī)遇，這些領(lǐng)域也已成為近年來(lái)資本市場(chǎng)表現(xiàn)最為活躍的方向之一。

從資本市場(chǎng)表現(xiàn)看，自2024年9月24日政策轉(zhuǎn)向以來(lái)，一系列穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)市場(chǎng)措施密集出臺(tái)，A股市場(chǎng)由此啟動(dòng)了一輪慢牛、長(zhǎng)牛行情。指數(shù)突破4000點(diǎn)關(guān)口，進(jìn)一步確立了本輪行情的運(yùn)行格局。本輪行情的核心邏輯主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是政策層面對(duì)資本市場(chǎng)的持續(xù)呵護(hù)，通過(guò)多次會(huì)議明確提出要活躍資本市場(chǎng)、穩(wěn)定股市預(yù)期；二是居民儲(chǔ)蓄加速向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，為市場(chǎng)提供持續(xù)的增量資金；三是房地產(chǎn)作為居民財(cái)富“蓄水池”的功能減弱，使資本市場(chǎng)逐步成為居民獲取財(cái)產(chǎn)性收入的重要渠道。

展望2026年，市場(chǎng)行情有望進(jìn)一步深化，A股存在由結(jié)構(gòu)性牛市向更廣泛行情演進(jìn)的可能性。從估值角度看，滬深300當(dāng)前市盈率約14倍，仍低于歷史平均水平，尚未進(jìn)入極端估值區(qū)間。若2026年企業(yè)盈利持續(xù)改善，疊加估值修復(fù)，大盤(pán)指數(shù)存在進(jìn)一步向上拓展10%—20%空間的可能。當(dāng)前支撐資本市場(chǎng)走強(qiáng)的積極因素正在不斷累積，我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步走出最困難階段，2026年宏觀數(shù)據(jù)有望持續(xù)改善。

從資金層面看，2025年匯金公司已明確將在市場(chǎng)出現(xiàn)非理性下跌時(shí)發(fā)揮“中國(guó)版平準(zhǔn)基金”的作用，央行亦表示將為其提供充足再貸款支持，這顯著增強(qiáng)了市場(chǎng)信心。同時(shí)，社保基金、保險(xiǎn)資金、公募和私募基金等機(jī)構(gòu)投資者陸續(xù)提高權(quán)益資產(chǎn)配置比例，部分央國(guó)企積極實(shí)施回購(gòu)增持計(jì)劃，基金公司也通過(guò)自購(gòu)方式表達(dá)對(duì)市場(chǎng)的信心，這些舉措均有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

在科技創(chuàng)新方面，中國(guó)在多個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域持續(xù)取得突破，吸引了全球投資者關(guān)注。人形機(jī)器人被認(rèn)為是我國(guó)具備明顯優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)方向之一，有望繼家電、手機(jī)和新能源汽車(chē)之后，成為新的重要產(chǎn)業(yè)賽道。人形機(jī)器人被視為“AI+消費(fèi)”最具代表性的應(yīng)用場(chǎng)景之一，其未來(lái)產(chǎn)值規(guī)模甚至存在超過(guò)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的可能性。近期，人形機(jī)器人在大型演出和工業(yè)場(chǎng)景中的實(shí)際應(yīng)用，引發(fā)國(guó)際市場(chǎng)高度關(guān)注。部分企業(yè)已實(shí)現(xiàn)人形機(jī)器人批量交付汽車(chē)工廠，并通過(guò)技術(shù)展示消除了外界對(duì)其真實(shí)性的質(zhì)疑，表明我國(guó)在人形機(jī)器人領(lǐng)域已處于全球領(lǐng)先位置，并正逐步邁入商業(yè)化初期階段。

與人形機(jī)器人類(lèi)似，芯片半導(dǎo)體、算力與算法等科技領(lǐng)域也在持續(xù)實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)突破，逐步削弱外部“卡脖子”約束。這些進(jìn)展為我國(guó)在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革中占據(jù)有利位置奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。（觀點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）