投資奇瑞，被大眾投資，國軒高科能否重返全球動力電池一線陣營？

隨著大眾汽車集團自研電池的規(guī)模化量產(chǎn)以及固態(tài)電池的商業(yè)化落地，國軒高科或許能夠得到一張重返全球動力電池一線陣營的門票。

李平 | 作者

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礪石商業(yè)評論 | 出品

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“標(biāo)準(zhǔn)電芯”量產(chǎn)交付

國軒高科與大眾汽車集團的合作再次迎來里程碑事件。

2025年11月20日，國軒高科在合肥完成全球首個“標(biāo)準(zhǔn)電芯”量產(chǎn)交付。這也標(biāo)志著，大眾汽車集團及旗下電芯制造商PowerCo，與國軒高科歷時5年的戰(zhàn)略合作已全面進入規(guī)模化量產(chǎn)階段。同時，國軒高科將在2026年-2032年向大眾汽車集團交付高性能磷酸鐵鋰和其他標(biāo)準(zhǔn)電芯。

2021年3月，大眾集團在首屆“Power Day”上正式提出“標(biāo)準(zhǔn)電芯”（Unified Cell）概念。所謂標(biāo)準(zhǔn)電芯，是一種高兼容性的方形電池解決方案。它以單一尺寸適配不同化學(xué)體系，既能搭載磷酸鐵鋰技術(shù)滿足平價車型需求，也可兼容三元材料服務(wù)高端品牌。這種設(shè)計大幅降低研發(fā)復(fù)雜度，相比傳統(tǒng)定制化電芯，成本最高可壓縮50%。

早在2025年9月舉行的慕尼黑車展上，大眾集團便通過其電池子公司PowerCo宣布了關(guān)鍵的電池生產(chǎn)進展。據(jù)介紹，PowerCo整合了大眾汽車的電池業(yè)務(wù)，涵蓋從原材料到成品電池的整個供應(yīng)鏈。大眾汽車集團旗下的電池子公司PowerCo監(jiān)事會主席Thomas Schmall曾表示，大眾汽車集團希望將PowerCo打造成一家全球電池供應(yīng)商，而不是僅僅為自己生產(chǎn)和供應(yīng)電池。

國軒高科與大眾汽車集團的“聯(lián)姻”始于2020年。2020年5月28日，大眾汽車集團與國軒高科正式簽約，大眾汽車將投資約11億歐元持有公司26.47%股份并成為公司第一大股東。2021年7月，雙方簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，國軒高科正式成為大眾標(biāo)準(zhǔn)電芯的定點開發(fā)商。就在全球首個標(biāo)準(zhǔn)電芯量產(chǎn)交付之前，雙方聯(lián)合研發(fā)團隊已經(jīng)完成數(shù)千次測試驗證，國軒高科率先取得大眾電芯測試實驗室資質(zhì)認(rèn)證，并獲2024年大眾“最佳供應(yīng)商”稱號。

根據(jù)大眾集團規(guī)劃，這款由大眾定義尺寸和規(guī)格的方形電池將于2026年裝到平價電動車上，到2030年覆蓋大眾80%的電動車型，支持NMC、LFP、鈉離子和未來固態(tài)電池等多種化學(xué)體系。從長遠(yuǎn)來看，大眾汽車集團計劃生產(chǎn)足夠多的電池，以滿足自己一半的電池需求，并將其余的電池銷售給第三方客戶。PowerCo監(jiān)事會主席homas Schmal曾經(jīng)透露，PowerCo將首先向福特汽車交付電池，用于福特在歐洲生產(chǎn)的120萬輛基于大眾MEB平臺的電動汽車。

這對于國軒高科未來發(fā)展來說，無疑是一個重磅的利好。

韓國研究機構(gòu)SNE Research數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，國軒高科動力電池企業(yè)裝車量達(dá)到29.7GWh，全球市占率為3.7%，較去年同期提升了0.7個百分點。在除中國外的國際市場動力電池裝車量榜單中，國軒高科以6.9GWh的裝車量位列行業(yè)第八，同比增長61%，全球市占率達(dá)到2%，同比提升了0.4個百分點。

近年來，憑借著與大眾集團的良好合作，國軒高科持續(xù)布局海外市場，德國、印尼、泰國和美國硅谷海外項目不斷落地。2024年全年，國軒高科海外收入達(dá)到110.05億元，首次突破百億大關(guān)，同比增速71.21%，創(chuàng)歷史新高。

半年報數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，國軒高科海外地區(qū)實現(xiàn)銷售收入64.00億元，同比增長15.79%，收入占比提升至33.00%。公司在德國、印尼、泰國和美國硅谷的四個Pack工廠產(chǎn)品已順利下線，越南電芯工廠已投產(chǎn)，并規(guī)劃在摩洛哥、斯洛伐克、美國等地建設(shè)新產(chǎn)能基地，有望進一步增強國際配套交付能力。

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三季度財報的喜與憂

不難看出，海外市場的高速增長已經(jīng)成為國軒高科全球市占率迅速提升的一個重要原因。不過，由于行業(yè)產(chǎn)能過剩以及價格競爭愈發(fā)激烈的背景下，國軒高科主營業(yè)務(wù)的真實盈利能力仍不太樂觀。

財報數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，國軒高科實現(xiàn)營業(yè)收入295.08億元，同比增長17.21%；實現(xiàn)歸母凈利潤25.33億元，同比增長514.35%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8537.77萬元，同比增長49.33%。其中，2025年第三季度，國軒高科實現(xiàn)營業(yè)收入101.14億元，同比增長20.68%；實現(xiàn)歸母凈利潤21.67億元，同比增長1434.42%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1250.70萬元，同比增長54.19%。

不難看出，國軒高科前三季度凈利潤水平與其扣非后真實的凈利潤有著很大的差距，這主要受到奇瑞汽車港股上市所導(dǎo)致公允價值大幅變動的影響。2025年9月25日，奇瑞汽車正式在香港交易所掛牌上市，上市首日市值達(dá)1840億港元，位居港股車企市值第四。作為奇瑞汽車的早期投資者，國軒高科在第三季度確認(rèn)了24.38億元的投資收益，成為公司業(yè)績飆升的關(guān)鍵。

受益于新客戶的導(dǎo)入以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，前三季度國軒高科動力及儲能總出貨量63GWh左右，同比增長51%，其中動力占比約70%，儲能占比約30%。對此，國軒高科在三季度業(yè)績電話交流會中表示，前三季度公司中高端乘用車占比顯著提升，同時商用車出貨量大幅增長，特別是重卡領(lǐng)域表現(xiàn)突出。此外，新能源汽車單車帶電量的穩(wěn)步提升，也推動了公司動力電池的整體出貨量增長。

然而，若除掉投資奇瑞汽車所帶來的“一次性投資回報”，國軒高科前三季度扣非凈利潤尚不足億元。其中，2025年第三季度，國軒高科在營收規(guī)模突破百億的情形下，扣非凈利潤僅為千萬元左右，環(huán)比降幅高達(dá)78.54%。這其中，期間費用的剛性支出以及持續(xù)產(chǎn)能擴張所帶來的折舊壓力，成為國軒高科盈利能力承壓的重要原因。

事實上，作為一家二線動力電池廠商，國軒高科動力電池主業(yè)的盈利能力并不出眾。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，國軒高科動力鋰電池產(chǎn)品毛利率為15.5%，同比下滑0.86個百分點。對比看，寧德時代動力電池系統(tǒng)毛利率達(dá)到22.41%。雙方毛利率的差異主要源于?市場地位、規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)壁壘以及產(chǎn)業(yè)鏈整合等方面的綜合能力的不同。

近兩年來，為了在市場和技術(shù)上追趕寧德時代，國軒高科積極進行產(chǎn)能擴張。截至2024年年末，公司固定資產(chǎn)達(dá)到300.18億元，較2021年年末（87.62億元）增長3倍有余；同期，國軒高科在建工程達(dá)到148.00億元，固定資產(chǎn)和在建工程合計達(dá)到448億元。截至2025年9月末，國軒高科在產(chǎn)有效產(chǎn)能約為130GWh左右，到2027年公司規(guī)劃產(chǎn)能將達(dá)到300GWh。

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80億豪賭固態(tài)電池

目前看，國軒高科的“瘋狂擴產(chǎn)模式”仍在繼續(xù)。2024年12月，國軒高科發(fā)布公告稱，公司計劃在摩洛哥和斯洛伐克合計建設(shè)40GWh鋰電池項目，總投資額高達(dá)25.14億歐元（約191億元人民幣）。其中，斯洛伐克項目的總投資額不超過12.34億歐元，初期電池產(chǎn)能將達(dá)到20GWh，并具備擴容至40GWh的潛力。工廠預(yù)計于2026年二季度投產(chǎn)，2027年開始全面生產(chǎn)，全部產(chǎn)品將出口到歐盟市場。

2025年8月30日，公司先后發(fā)布公告稱，擬在江蘇南京、安徽蕪湖分別投資40億元，投資建設(shè)新型鋰離子電池智造基地和新能源電池基地。這也意味著繼摩洛哥和斯洛伐克建設(shè)新能源電池生產(chǎn)基地之后，國軒高科又一輪新的產(chǎn)能擴張。而與斯洛伐克項目主要標(biāo)準(zhǔn)電芯生產(chǎn)不同的是，國軒高科南京、蕪湖項目主要瞄準(zhǔn)了固態(tài)電池技術(shù)，以求在下一代電池技術(shù)競爭中能夠躋身第一梯隊。

在新能源汽車?yán)m(xù)航升級、新型電池技術(shù)不斷突破以及產(chǎn)業(yè)化進程加速推進的大背景下，固態(tài)電池技術(shù)正從實驗室加速邁向規(guī)模化落地。在這場關(guān)乎未來的競賽中，整車廠商、固態(tài)電池初創(chuàng)企業(yè)以及傳統(tǒng)鋰電池廠商等國內(nèi)三大陣營正在全力拼殺。

作為動力電池領(lǐng)域的一員老兵，國軒高科曾經(jīng)有著非常輝煌的過往。由于較早布局磷酸鐵鋰電池，2012年國軒高科一度成為國內(nèi)動力鋰電池產(chǎn)值榜首企業(yè)。但由于此后錯過三元鋰電池的風(fēng)口，國軒高科逐漸被寧德時代和比亞迪甩到了身后。因此，在圍繞固態(tài)電池的新一輪產(chǎn)業(yè)革命中，國軒高科堅定選擇了“兩條腿走路”的發(fā)展戰(zhàn)略。

按照電解質(zhì)材料類型的不同，固態(tài)電池技術(shù)可以分為氧化物、聚合物、硫化物、鹵化物四種技術(shù)路線。其中，聚合物固態(tài)電解質(zhì)技術(shù)較為成熟，發(fā)展最迅速，但電導(dǎo)率低、化學(xué)穩(wěn)定性較差；氧化物路線?化學(xué)性質(zhì)穩(wěn)定、安全性高，但離子電導(dǎo)率較低，且材料較脆；鹵化物在實際應(yīng)用中面臨更多技術(shù)和工藝挑戰(zhàn)，目前仍處于實驗室階段。

相對而言，硫化物路線能量密度高、離子電導(dǎo)率接近液態(tài)電解質(zhì)，且機械加工性能優(yōu)異，被視為固態(tài)電池的“終極解決方案”。?

就傳統(tǒng)鋰電池生產(chǎn)廠家而言，欣旺達(dá)選擇了聚合物電解質(zhì)，寧德時代、億緯鋰能以及國軒高科都選擇硫化物電解質(zhì)作為主要研發(fā)方向。2025年上半年，國軒高科推出金石全固態(tài)電池，能量密度350Wh/kg，良品率達(dá)90%，已實現(xiàn)中試線落地和內(nèi)部裝車路測。

值得注意的是，國軒高科在固態(tài)電池技術(shù)研發(fā)上確實采取了全面且務(wù)實的布局，其核心策略是?“兩條腿走路”?，即公司在全固態(tài)電池?的長期技術(shù)攻關(guān)的同時，也在加快推進半（準(zhǔn)）固態(tài)電池?的商業(yè)化落地。

2025年5月 ，國軒高科在其全球科技大會期間正式發(fā)布了全新一代準(zhǔn)固態(tài)電池產(chǎn)品——“G垣”電池。據(jù)悉，G垣準(zhǔn)固態(tài)電池采用“氧化物+聚合物”復(fù)合電解質(zhì)路線，能量密度300Wh/kg，核心應(yīng)用場景涵蓋eVTOL（電動垂直起降飛行器）、新能源汽車以及人形機器人三大領(lǐng)域，續(xù)航里程可達(dá)1000公里，目前已基本具備量產(chǎn)能力。

整體來看，盡管全固態(tài)電池的廣泛應(yīng)用可能還需時日，但半固態(tài)電池已邁入產(chǎn)業(yè)化可行性階段。與此同時，二級市場投資者對于國軒高科固態(tài)電池的全面布局給予了積極響應(yīng)。截至2025年12月22日，國軒高科報收于38.62元，總市值站上700億元，2025年至今累計漲幅達(dá)到80%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過寧德時代、比亞迪、欣旺達(dá)、億緯鋰能等對手同期漲幅。顯然，隨著大眾汽車集團自研電池的規(guī)模化量產(chǎn)以及固態(tài)電池的商業(yè)化落地，國軒高科或許能夠得到一張重返全球動力電池一線陣營的寶貴門票。