資本空間打開，杠桿限制放寬：券商股蓄勢待發？

12月6日，證監會主席在中證協第八次會員大會上致辭，提到“十五五”證券行業發展空間廣闊、大有可為。機構分析稱，監管態度轉向積極，同時指明行業發展路線，或成為板塊行情催化劑。（資料參考：開源證券《監管態度轉向積極，看好券商板塊行情》，2025.12.7）

重磅政策有望落地，精準賦能券商板塊1、監管松綁或直接利好券商核心業務。

監管層提出“適度打開資本空間和杠桿限制，提升資本利用效率”，這被認為是對券商板塊的重要利好。一方面，資本實力是影響券商競爭的關鍵因素之一。券商通過補充資本，有助于帶來長期穩定的資金，支持券商更好地開展重資本業務以及衍生品等創新業務。（資料參考：金融界《吳清重磅發聲！“松綁”券商資本空間和杠桿限制，行業杠桿率僅4.42倍，“十五五”將啟，券商、保險雙雙大動作，杠桿牛一觸即發？》,2025.12.7)

另一方面，監管層為券商行業“適度加杠桿”打開了政策空間，券商三大業務有望直接受益。

• 一是兩融業務，兩融業務空間或有望放開，滿足投資者融資需求的同時，提升券商資本中介業務收入；

• 二是自營業務，權益資產配置或有望加大，通過優化OCI（其他綜合收益）相關操作，提升權益類資產的收益水平；

• 三是國際業務，該業務本身杠桿率較高，大型券商有望通過增資國際業務板塊進一步提升整體杠桿水平。

（資料參考：財聯社《吳清主席提出券商可適度加杠桿，為何成為振奮市場的消息？》,2025.12.7)

2、推動行業從“價格競爭”轉向“價值競爭”。

監管層強調，券商行業機構需立足自身資源稟賦，從價格競爭轉向價值競爭。頭部機構應增強資源整合能力，力爭形成若干家具有國際影響力的標桿機構；中小機構需聚焦細分領域、特色業務與重點區域，深耕細作打造“小而美”的精品服務商。

此外，證券公司、投資機構在權益投資、價格發現、風險管理等方面要順應時代發展。針對不同風險偏好、規模、期限的需求，證券公司要提供豐富精準的財富管理服務。分析稱，這或將促進券商行業從“通道紅海”邁向“綜合服務藍海”。

（資料參考：財聯社《吳清：適度拓寬券商資本空間與杠桿上限 從價格競爭轉向價值競爭》，2025.12.6；財聯社《吳清主席提出券商可適度加杠桿，為何成為振奮市場的消息？》,2025.12.7)

3、分類監管+鼓勵并購，提升行業集中度。

一方面，監管層面將著力強化分類監管、“扶優限劣”，對優質機構適當“松綁”。具體來看，將對優質機構優化評價指標、適度拓寬資本空間與杠桿上限等；對中小機構、外資機構探索差異化監管政策，促進特色化發展；對問題機構依法從嚴監管。（資料參考：中國新聞網《吳清談券商監管政策：對優質機構適當“松綁”》，2025.12.6）

另一方面，監管層提出要用好并購重組機制和工具，實現優勢互補、高效配置，力爭在“十五五”時期形成若干家具有較大國際影響力的頭部機構。分析稱，券商并購重組對提升行業整體競爭力、優化資源配置以及促進市場健康發展具有積極作用，同時行業整合有助于提高行業集中度，形成規模效應。（資料參考：中國經營報《證監會主席吳清：頭部券商要進一步增強整合，用好并購重組工具》，2025.12.6；中航證券《看好券商2026年投資機會》，2025.11.29）

把握政策紅利，券商ETF或成高效投資工具

從估值層面看，Wind數據顯示，截至2025年12月5日，中證全指證券公司指數（399975.SZ）市凈率約1.47倍，處于近十年間的38.04%分位，市盈率約17.09倍，歷史分位13.53%，估值仍具吸引力。分析指出，通過政策激勵引導券商行業整體向高質量發展轉型，這或將是板塊估值修復的重要催化因素。（數據來源：Wind，截至2025.12.5，近10年區間為2015.12.06-2025.12.05；資料參考：財聯社《吳清主席提出券商可適度加杠桿，為何成為振奮市場的消息？》,2025.12.7)

從盈利邏輯看，分析稱，此次監管引導通過強化分類監管，為優質機構拓寬資本空間與杠桿上限，正是聚焦于提升杠桿率與資本使用效率兩大核心路徑，或將直接推動行業ROE中樞上移。資本杠桿的優化調整，不僅將直接推動券商業務規模的擴張，更有望打開行業ROE的長期提升空間，推動行業生態向更健康、更高效的方向發展。（資料參考：財聯社《吳清主席提出券商可適度加杠桿，為何成為振奮市場的消息？》,2025.12.7)

綜上所述，隨著監管態度轉向積極、行業轉型提速，券商板塊有望迎來估值修復與盈利改善的窗口期。對普通投資者來說，或可關注券商ETF（159842），其跟蹤中證全指證券公司指數，覆蓋49只券商行業龍頭，既有望全面捕捉行業beta，又追求有效分散投資風險。同時，其綜合費率低至0.2%（管理費0.15%，托管費0.05%），是市場同類產品中管理費率較低的ETF產品之一，或可助力投資者降低投資成本。（數據來源：Wind，截至2025.12.5；同類產品指跟蹤中證全指證券公司指數的ETF產品，共14只。管理費、托管費數據源自基金相關法律文件）

習慣場外交易的投資者還可關注其聯接基金（A類：025193；C類：025194）。

風險提示：

投資有風險，投資需謹慎。基金是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個別風險。基金不同于銀行儲蓄等能夠提供固定收益預期的金融工具，當您購買基金產品時，既可能按持有份額分享基金投資所產生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產品資料概要等產品法律文件和本風險揭示書，充分認識本基金的風險收益特征和產品特性，認真考慮本基金存在的各項風險因素，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策。根據有關法律法規，銀華基金管理股份有限公司做出如下風險揭示：

一、依據投資對象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預期，也將承擔不同程度的風險。一般來說，基金的收益預期越高，您承擔的風險也越大。

二、基金在投資運作過程中可能面臨各種風險，既包括市場風險，也包括基金自身的管理風險、技術風險和合規風險等。巨額贖回風險是開放式基金所特有的一種風險，即當單個開放日基金的凈贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監會規定的特殊產品除外）時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。

三、您應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

四、特殊類型產品風險揭示：請投資者關注標的指數波動的風險以及ETF（交易型開放式基金）投資的特有風險。聯接基金投資于標的ETF，請投資者關注聯接基金跟蹤偏離風險、與目標ETF業績差異的風險、其他投資于目標ETF的風險、跟蹤誤差控制未達約定目標的風險等聯接基金投資的特有風險。

五、基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成對本基金業績表現的保證。銀華基金管理股份有限公司提醒您基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由您自行負擔。基金管理人、基金托管人、基金銷售機構及相關機構不對基金投資收益做出任何承諾或保證。

六、本基金由銀華基金管理股份有限公司依照有關法律法規及約定申請募集，并經中國證券監督管理委員會（以下簡稱“中國證監會”）許可注冊。本基金的基金合同、基金招募說明書和基金產品資料概要已通過中國證監會基金電子披露網http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人網站www.yhfund.com.cn進行了公開披露。中國證監會對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價值、市場前景和收益作出實質性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風險。

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