萬(wàn)科生死局

曾高喊“活下去”的萬(wàn)科，如今在真正的生存危機(jī)中摸索前行。20億元債券展期，擊穿的不僅是市場(chǎng)信心，更是一個(gè)時(shí)代的信任基礎(chǔ)。

2025年12月初，資本市場(chǎng)的寒風(fēng)格外刺骨。萬(wàn)科的多只債券如同斷線風(fēng)箏，連續(xù)多個(gè)交易日大幅下挫。

12月4日，“21萬(wàn)科06”跌超22%盤中臨停，“21萬(wàn)科04”跌超17%，這場(chǎng)從債市到股市的“雙殺”背后，是一場(chǎng)關(guān)乎企業(yè)生存的危機(jī)正在上演。

市場(chǎng)對(duì)萬(wàn)科的流動(dòng)性擔(dān)憂已從“預(yù)期”走向“現(xiàn)實(shí)”。

尤其市場(chǎng)傳言的小作文，要求不得無(wú)限制兜底和市場(chǎng)化處置的傳言，讓萬(wàn)科本就風(fēng)雨飄搖的近況更加雪上加霜。

從“優(yōu)等生”到“求生者”

萬(wàn)科曾是房地產(chǎn)行業(yè)的“優(yōu)等生”，早在2018年就喊出“活下去”的預(yù)警。

如今，這家擁有深鐵國(guó)資背景的房企巨頭，卻因20億元中期票據(jù)展期公告陷入輿論漩渦。

這場(chǎng)危機(jī)的起點(diǎn)頗具戲劇性。

9月18日，身兼深鐵集團(tuán)和萬(wàn)科董事長(zhǎng)的“雙料掌門”辛杰，在深圳一場(chǎng)會(huì)議中被直接帶走調(diào)查。這位深圳國(guó)資派駐的“救火隊(duì)長(zhǎng)”，曾主導(dǎo)深鐵向萬(wàn)科提供超259億元低息借款，他的突然缺席導(dǎo)致萬(wàn)科債務(wù)談判停滯，公司內(nèi)部決策一時(shí)陷入真空。

更為嚴(yán)峻的是，萬(wàn)科的財(cái)務(wù)危機(jī)已浮出水面。

萬(wàn)科短期借款231億，一年內(nèi)到期負(fù)債1347億，而現(xiàn)金僅693億，資金缺口高達(dá)885億。

深鐵從“白衣騎士”到理性博弈者

深圳地鐵集團(tuán)作為萬(wàn)科第一大股東，曾是市場(chǎng)信心的重要支柱。

但深鐵自身的壓力也與日俱增——2024年因萬(wàn)科虧損494.78億元，深鐵確認(rèn)投資虧損334.61億元，幾乎抹平過去五年利潤(rùn)。

深鐵對(duì)萬(wàn)科的支持模式正在發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。

2025年11月新增的借款，不再是無(wú)條件信用貸，而是要求萬(wàn)科拿萬(wàn)物云股權(quán)、核心投資性房地產(chǎn)做抵押，并明確了還款期限。

這標(biāo)志著深鐵從“無(wú)條件兜底”轉(zhuǎn)向基于風(fēng)控的商業(yè)決策。

市場(chǎng)傳言甚囂塵上，稱深鐵不能再無(wú)限制為萬(wàn)科輸血。這些傳言并非空穴來(lái)風(fēng)，隨著新任董事長(zhǎng)黃力平上任，討論市場(chǎng)化處理債券問題的呼聲日益升高。

與前任董事長(zhǎng)辛杰全力支持的態(tài)度相比，新領(lǐng)導(dǎo)層更傾向于用市場(chǎng)化方式化解債務(wù)問題，這成為相關(guān)債券價(jià)格出現(xiàn)明顯下跌的重要原因之一。

深鐵與萬(wàn)科的權(quán)力真空

辛杰失聯(lián)事件尚未平息，萬(wàn)科原總裁祝九勝也被采取刑事強(qiáng)制措施。

這位曾執(zhí)掌中國(guó)頭部房企的“財(cái)神爺”，從建行深圳分行副行長(zhǎng)到萬(wàn)科總裁，從年薪千萬(wàn)到自愿領(lǐng)月薪1萬(wàn)，再到身陷囹圄，人生軌跡急轉(zhuǎn)直下。

祝九勝的倒下暴露了房企高管的“高危性”。

過去十年，地產(chǎn)行業(yè)野蠻生長(zhǎng)，高管們靠高杠桿、快周轉(zhuǎn)賺得盆滿缽滿，但如今潮水退去，規(guī)則已變。

辛杰和祝九勝的軌跡高度重疊——辛杰2022年從深圳地鐵調(diào)任萬(wàn)科董事長(zhǎng)，祝九勝2025年1月辭職，9月辛杰被查，10月祝九勝落馬。這不僅是個(gè)人命運(yùn)的交織，更折射出一個(gè)時(shí)代的轉(zhuǎn)折。

辛杰手握深鐵對(duì)萬(wàn)科巨額借款審批權(quán)，以及深圳國(guó)資資源調(diào)度通道，這兩大“生命線”突然中斷，使得銀行、合作方緊急剎車，萬(wàn)科內(nèi)部決策全面停滯。

信任崩塌的多米諾骨牌

萬(wàn)科一筆20億元境內(nèi)債尋求展期的消息，將這家曾被視為“行業(yè)優(yōu)等生”的房企推至風(fēng)暴中心。

當(dāng)連萬(wàn)科都開始尋求債務(wù)展期，房地產(chǎn)行業(yè)的信用底線究竟在哪里？

更令人擔(dān)憂的是，這種恐慌情緒正在蔓延。

萬(wàn)科的困境不是個(gè)案，而是整個(gè)行業(yè)的縮影。

2022年以來(lái)，中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)告別“高周轉(zhuǎn)、高負(fù)債、高利潤(rùn)”的“三高”模式，進(jìn)入深度調(diào)整期。

萬(wàn)科事件讓市場(chǎng)意識(shí)到政府可能不會(huì)為房企債務(wù)“埋單”，“隱性剛兌”預(yù)期被徹底打破。這不僅是一家企業(yè)的危機(jī)，更是中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型陣痛的集中寫照。

行業(yè)寒冬中，萬(wàn)科管理層表示將“全力以赴爭(zhēng)取妥善化解到期債務(wù)”。但時(shí)間已然不多——12月10日債權(quán)人會(huì)議的表決結(jié)果，12月15日到期的20億元中票能否成功展期，將是決定萬(wàn)科短期命運(yùn)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

萬(wàn)科的生存之戰(zhàn)，不僅是一場(chǎng)企業(yè)自救，也是整個(gè)行業(yè)走向的試金石。在這個(gè)房地產(chǎn)高杠桿時(shí)代終結(jié)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)上，萬(wàn)科的每一步都牽動(dòng)著市場(chǎng)神經(jīng)。