安井食品押注烘焙業務，冷凍王國試圖“加烤一盤”

烘焙面包作為快消、即食、便利消費品，很可能更貼近現代家庭餐飲和休閑消費習慣。通過收購鼎味泰、整合其冷凍烘焙業務與渠道資源，安井食品試圖借助既有供應鏈和冷鏈體系，將烘焙產品納入其產品組合，形成“凍+烘”雙輪驅動。

12月4日，安井食品（603345.SH）發布公告：將原規劃用于速凍食品擴建和技改的部分募投資金，轉移至新建烘焙面包項目——鼎益豐食品（太倉）有限公司（以下簡稱“鼎益豐”）的烘焙面包線。鼎益豐的注冊資本由原來的0.95億元上漲至4.10億元，增加了3.15億元。

圖片來源：安井食品公告

這一變更背后，既是資本運作的靈活調整，也是公司戰略方向的重要修正。對于這家速凍食品行業的龍頭企業而言，這一舉措值得市場深思：傳統優勢還能維系多久？新賽道真的能夠成為新的利潤發動機么？

從擴建凍品線到新建烘焙面包線

安井食品成立于2001年，主營速凍調制食品、速凍菜肴、速凍面米制品。經過二十多年發展，公司已建立起覆蓋全國的生產基地與營銷網絡。其官網披露，公司擁有12大產銷研一體化生產基地，并通過60個駐外營銷機構、2000多家一級經銷商，覆蓋主要商超及連鎖餐飲通路。公司在產品研發、標準制定、行業技術標準化等方面，也具有核心競爭力。

數據來源：天眼查

從業績看，安井食品曾連續多年高速成長。其2017年在A股上市，之后收入與利潤增長迅速。2024年，公司實現營業收入151.27億元，歸母凈利潤14.85億元，在國內速凍食品行業規模、利潤與市值都名列前茅。

公司也積極進行產業整合與擴張。2025年一季度，以4.445億元收購了江蘇鼎味泰食品有限公司（旗下主打高端鱈魚制品及冷凍烘焙業務，以下簡稱“鼎味泰”）70%股權，同時收購了鼎味泰控制的鼎益豐。公司對外表示，此舉旨在拓展高端冷凍產品與冷凍烘焙賽道。此外，2025年7月，安井完成H股在港交所上市，開啟A+H雙上市架構，進一步擴寬資本渠道。

總之，安井食品長期依賴速凍食品構建起龐大產業鏈與渠道體系，其“行業大佬”的地位曾無人撼動。然而站在今年以來，這個王國正在面臨新的試煉。

9月30日，安井食品曾發布非公開發行股票部分募投項目變更公告。公告內容顯示，公司擬將原本用于四個凍品擴建／技改項目的尚未使用募集資金——包括四川、遼寧、泰州三地技改項目，以及河南三期年產14萬噸速凍食品擴建項目——合計約3.61億元人民幣，轉為投資鼎益豐烘焙面包項目。

圖片來源：安井食品公告

鼎益豐烘焙面包項目整體投資金額為4.10億元，其中3.6141億元為此次變更募集資金，占募集資金凈額的約6.41%。項目規劃建設一條包含吐司、貝果、面包、披薩及西式糕點生產線，設計日均滿負荷產能約67.42噸。設施用地約1.67萬平方米，建筑面積約3.6萬平方米，建設周期為兩年。公司預計項目達產后，年營業收入約6.13億元（含稅），年利潤約0.6783億元，稅后財務內部收益率約10.38%，投資回收期約8.05年（含兩年建設期）。

為何轉？為何是烘焙？

這一變更并非偶然，而是多種因素共同作用下的戰略選擇。

從2021到2024年，安井食品營收雖持續增長，但增速明顯趨緩。2021年和2022年分別增長33.12%和31.39%，2023年增長降至15.29%，2024年增長再降至7.70%。同期歸母凈利潤增速亦從2022年的61.37%回落到2024年的0.46%。2025年前三季度，公司實現營收113.71億元，同比增長僅2.66%；歸母凈利潤為9.49億元，同比首次出現下降9.35%。

數據來源：同花順iFind

這些數據清晰表明，安井速凍主業的增長紅利正在消退。擴建更多凍品產能，所帶來的邊際效益正在遞減：一方面可能因為市場需求趨于飽和，另一方面也受制于競爭加劇、產品同質化、渠道與消費習慣變化等結構性因素。

鑒于此，繼續大規模擴產，效率低、風險高；而對尚未動工或尚未釋放效益的凍品擴建項目進行推動，將資金轉投入其他更有潛力的新賽道，或許是更為審慎和務實的選擇。

烘焙面包作為快消、即食、便利消費品，很可能更貼近現代家庭餐飲和休閑消費習慣。通過收購鼎味泰、整合其冷凍烘焙業務與渠道資源，安井食品試圖借助既有供應鏈和冷鏈體系，將烘焙產品納入其產品組合，形成“凍+烘”雙輪驅動。

公司對鼎益豐項目的預期收益能力不高也不低。以10.38%的稅后內部收益率和8年回收期，其盈利潛力雖有限，但在當前速凍食品主業增長乏力的大環境下，若烘焙業務能夠穩定運營并逐漸擴大規模，將顯著提升公司整體抗周期能力與多元化能力。

此外，烘焙產品與速凍產品在銷售渠道與消費者習慣上可能存在互補。在連鎖商超、便利店、餐飲門店等多渠道覆蓋（公司原有經銷商+鼎味泰原有商超/便利店/冷凍烘焙通路），有可能快速實現協同，并借助安井成熟的冷鏈物流體系，降低新業務的運營門檻與成本。

2025年對于安井而言，是戰略轉型意義重大的一年。一季度并購鼎味泰、七月完成港股上市——公司資本基礎、渠道資源以及資本市場影響力均獲得擴展。在這個背景下，變更募投項目、押注烘焙業務，既是對收購成果的整合，也是公司未來業務結構從“單一凍品”走向“多元冷鏈消費品+快消+烘焙+冷凍+渠道+海外擴張”的試探。可以看作是一次“從規模擴張導向”邁向“多元、穩健、彈性結構”的戰略升級。

不過，這一轉型并非沒有風險。雖然鼎益豐烘焙項目設計有6.13億元年營業收入與0.6783億元年利潤，但這屬于偏理想條件假設前提下的預期收益。公司公告中也明確警示：若原材料價格大幅上漲、消費偏好變化、銷售價格低于預期、市場推廣效果不佳，項目盈利可能會大打折扣。

相比已有成熟凍品業務，烘焙產品面臨更激烈競爭、口味與品質差異敏感、消費者忠誠度與品牌認知需要時間培養，而且保鮮、物流、損耗、人工成本等都可能高于預期。此外，項目從新建到投產通常需要 2 年時間，這意味著從當前起到真正看到穩定盈利，企業還要經歷一個相對漫長的不確定期。

更重要的是，核心競爭力的遷移與重構是否能成功？安井食品在速凍食品領域的優勢來自于其冷鏈供應鏈、生產基地覆蓋、標準化研發、與大型商超與餐飲連鎖的合作網絡。這些優勢并不一定能完全復制到烘焙業務上。尤其是烘焙品類，其對生產線設備、原料采購、工藝流程、配送保鮮、銷售終端的要求，與速凍品存在差異。

即便鼎味泰已有冷凍烘焙業務基礎，其原有業務規模、市場份額、品牌影響力可能并不足以支撐安井快速擴張烘焙品類。如果安井希望以自身速凍體系為基礎進行鋪貨，會面臨通路適配、市場教育、新品牌推廣、物流鏈條再造等多重挑戰。是否能夠順利將凍品的既有優勢順利遷移并轉化為烘焙競爭力，是對公司管理層執行力、供應鏈整合能力、市場運營能力的重大考驗。

以2025年為分水嶺，安井食品所做的，不是一時的資金調配，而是一場圍繞產業基礎、資本結構、業務模式與未來戰略的深刻自省與重塑。將3.61億元閑置募資從凍品擴建轉投烘焙項目，并輔以并購與雙上市的資本運作，這是安井在飽和與挑戰中嘗試自我革新的重要一步。能否構建出第二曲線，希望看到的是公司對未來行業發展和消費變化趨勢的準確判斷。

作者 | 肖毅

編輯 | 吳雪

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