資金意外拋售！短期回調(diào)還是結(jié)構(gòu)性撤退？

11月26日，南向資金意外撤離港股。

11月26日，恒生指數(shù)沖高回落收漲0.13%，恒生科技指數(shù)漲0.11%。醫(yī)藥股連續(xù)第三日反彈，恒瑞醫(yī)藥漲近5%，科技股走勢分化。

值得注意的是，南向資金當(dāng)日意外凈拋售港股39.52億港元，持續(xù)多日凈買入港股的趨勢戛然而止。

短期回調(diào)難阻ETF資金越跌越買

11月26日，南向資金凈賣出港股39.52億港元，此前南向資金已經(jīng)連續(xù)8日凈買入港股。伴隨全球股市震蕩，近期港股表現(xiàn)不佳，南向資金為何此時(shí)對(duì)港股資產(chǎn)的態(tài)度突然發(fā)生變化，備受市場關(guān)注。

“全年來看，南向資金也偶爾會(huì)出現(xiàn)單日凈賣出港股的狀況，但這并不意味著市場趨勢的反轉(zhuǎn)?！鄙虾Ｒ晃换鸾?jīng)理在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，近期部分提前布局港股財(cái)報(bào)行情的資金開始止盈離場或是資金短期震蕩的原因。

恒生前海港股通價(jià)值混合基金經(jīng)理邢程分析，短期來看，美國新增非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期上行，失業(yè)率與勞動(dòng)參與率小幅升高，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)維持謹(jǐn)慎，一定程度上加劇了不確定性，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好承壓，全球市場避險(xiǎn)情緒持續(xù)發(fā)酵。海外芯片龍頭股業(yè)績表現(xiàn)亮眼但高開低走，全球投資者對(duì)于可能存在的AI基礎(chǔ)設(shè)施泡沫出現(xiàn)爭議，對(duì)于美國AI開支透支而擔(dān)憂，導(dǎo)致科技板塊近期明顯調(diào)整，港股倍受拖累。

今年以來，南向資金不斷抄底港股，全年累計(jì)凈買入1.38萬億港元，為歷年之最。在南向資金推動(dòng)下，港股資產(chǎn)估值迎來修復(fù)，恒生指數(shù)年內(nèi)漲幅接近30%，恒生科技指數(shù)年內(nèi)漲幅超過25%。

相較于其他指標(biāo)，ETF的資金流向能夠更為精準(zhǔn)且有力地印證資金對(duì)港股的積極買入態(tài)度。尤其是在今年下半年港股開啟震蕩走勢之后，ETF資金呈現(xiàn)越跌越買態(tài)勢，加速凈買入港股資產(chǎn)。

短期來看，11月以來，華夏恒生科技ETF和華泰柏瑞恒生科技ETF分別獲資金凈流入51.56億元和48.85億元，廣發(fā)中證港股通非銀行金融主題ETF、華夏恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)ETF、天弘恒生科技ETF和匯添富國證港股通創(chuàng)新藥ETF本月均獲超30億元資金凈流入，它們同時(shí)也是資金凈買入金額居前的ETF。

拉長時(shí)間看，富國中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF下半年獲超350億元資金凈買入，易方達(dá)中證香港證券投資主題ETF和廣發(fā)中證港股通非銀行金融主題ETF均獲超200億元資金凈買入。港股資產(chǎn)成為被動(dòng)資金今年下半年主要買入標(biāo)的。

港股迎來資金驅(qū)動(dòng)的深刻變革

顯然，2025年，港股市場迎來了一場由資金驅(qū)動(dòng)的深刻變革，而這一切并非偶然。

從歷史視角審視，港股具有獨(dú)特的“離岸市場”生態(tài)。長期以來，公司定價(jià)由外資主導(dǎo)，公司估值常因外資對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)、地緣博弈的敏感而起伏不定。近年來，盡管內(nèi)資通過港股通持續(xù)凈買入港股公司，但外資凈流出規(guī)模較大，港股公司估值因海外等多種因素遭受壓制，內(nèi)資對(duì)港股估值的定價(jià)權(quán)極為有限。

不過，這一局面在2025年發(fā)生了重要轉(zhuǎn)折。一些ETF資金跟蹤的板塊定價(jià)機(jī)制正系統(tǒng)性地脫離過往由外資主導(dǎo)的模式，轉(zhuǎn)向南向資金借道ETF驅(qū)動(dòng)的估值體系。富國基金認(rèn)為，正如彈簧被壓得越緊，反彈時(shí)越有力，港股也正是在那幾年中積蓄了足夠的“估值勢能”。今年初，恒生指數(shù)市盈率僅約9倍，處于近十年20%的低位分位，而恒生科技指數(shù)的估值分位更是一度低于7%。這種極致的低估，為后續(xù)的估值修復(fù)提供了充足空間。隨著基本面改善與資金回流，港股迅速從“洼地”崛起，走出了一輪令人矚目的“估值回歸”行情。

富國基金指出，這一切并非偶然。從基本面看，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，政策端“人工智能+”、消費(fèi)補(bǔ)貼等舉措頻出，為企業(yè)盈利改善提供土壤。2025年中報(bào)顯示，恒生科技指數(shù)歸母凈利潤同比增長19.24%，科技、醫(yī)藥、消費(fèi)板塊展現(xiàn)出強(qiáng)勁的盈利能力。從資金面看，南向資金成為最堅(jiān)定的“抄底力量”，今年以來凈買入超萬億港元，刷新歷史紀(jì)錄。而外資也在“東穩(wěn)西蕩”的全球經(jīng)濟(jì)格局中重新審視中國資產(chǎn)，回流港股市場。

回顧過往，上述上海基金經(jīng)理表示，南向資金短期凈流出港股的原因多是短期市場波動(dòng)、資金獲利了結(jié)、行業(yè)調(diào)整、政策預(yù)期變化及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)共同作用的結(jié)果，但長期來看，南向資金持續(xù)流入與科技板塊基本面支撐仍為港股提供核心動(dòng)能。

估值水平吸引力在逐步顯現(xiàn)

盡管近期港股資產(chǎn)股價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)，但是其估值性價(jià)比仍吸引大量資金南下抄底。

邢程認(rèn)為，即便短期受到擾動(dòng)，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)整體仍需修復(fù)但有結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)的宏觀與市場環(huán)境，都更有利于港股，原因是無論提供穩(wěn)定回報(bào)的分紅、還是作為結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)主線的AI科技、新消費(fèi)、甚至創(chuàng)新藥，港股上市公司結(jié)構(gòu)都相對(duì)更具優(yōu)勢。同時(shí)，國內(nèi)過剩的流動(dòng)性但又缺乏好的資產(chǎn)的矛盾，也推動(dòng)南向資金不斷涌入。另一方面，邢程認(rèn)為后續(xù)市場仍要回歸企業(yè)盈利的修復(fù)，企業(yè)盈利全面改善的抓手還是財(cái)政政策的有效發(fā)力和信用周期的逆轉(zhuǎn)向上。

富國基金從估值角度分析，即便經(jīng)歷大幅反彈，港股仍具備性價(jià)比。截至目前，恒生指數(shù)市盈率約12倍，處于歷史54%分位，而納斯達(dá)克指數(shù)市盈率高達(dá)36倍，分位超過88%。港股，尤其是科技板塊，仍有補(bǔ)漲預(yù)期。從資金面看，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期已開啟，海外流動(dòng)性有望持續(xù)改善，南向資金買入勢頭未減，內(nèi)外資共振的邏輯依然成立。

“目前港股市場估值水平的吸引力在逐步顯現(xiàn)。”邢程從長期看，港股有望迎來基本面和估值的雙重提振，內(nèi)部受益于“十五五”規(guī)劃對(duì)新興產(chǎn)業(yè)等政策支持，外部受益于美日等主要經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政與貨幣雙寬松，預(yù)計(jì)港股業(yè)績?cè)?025年見底后，2026年?duì)I收與盈利增速有望顯著回升，南向資金持續(xù)流入。

產(chǎn)業(yè)層面，邢程認(rèn)為，AI浪潮的產(chǎn)業(yè)趨勢持續(xù)演繹，具備稀缺性的港股科技板塊向上空間或較大，互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)等估值合理的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌有望修復(fù)，以互聯(lián)網(wǎng)科技、醫(yī)藥、新消費(fèi)為代表的廣義成長板塊的投資機(jī)會(huì)仍值得長期關(guān)注。

責(zé)編：楊喻程

排版：劉珺宇

校 對(duì)：許欣

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