英偉達(dá)“賣鏟人”神話松動，也被“高低切”了？

周三 A 股最熱鬧的無疑是以通信設(shè)備指數(shù)為代表的光模塊的暴力拉升。

而背后的最大利好，自然是之前已經(jīng)提到過的谷歌 TPU 浪潮。

關(guān)于這個動向，之前在《科技股反彈背后，不可忽略的谷歌 “掀桌子”》中已經(jīng)有提及，簡單來說就是：前不久，谷歌發(fā)布了 Gemini 3.0 Pro，一個技驚四座的大模型。然后業(yè)界突然發(fā)現(xiàn)，這個大模型完全是谷歌用自家的 TPU 進(jìn)行訓(xùn)練的，并沒有使用英偉達(dá)的算力卡。因為這個事兒讓大家意識到，英偉達(dá)作為 AI 浪潮中的 “賣鏟人” 的地位并不是無法動搖的。

于是這兩家行業(yè)就走出了谷歌向上，英偉達(dá)向下的分道揚(yáng)鑣的走勢。

至于中國的光模塊廠商受益，主要是谷歌的 TPU 采用了一種稱為 OCS 的全新架構(gòu)。這種架構(gòu)對于光模塊的需求數(shù)量減少，但是技術(shù)要求大大增加。而中國的某些廠商逐漸被發(fā)現(xiàn)也能拿到英偉達(dá)的單子，于是出現(xiàn)大漲。

但這個事兒從谷歌的股價角度細(xì)細(xì)推敲，其實還是有點蹊蹺的。

首先，谷歌的大模型發(fā)力并廣受好評，其實始于 Gemini 2.5 Pro。這個模型是今年 5 月份發(fā)布的，發(fā)布之后其實在 AI 玩家中的口碑就非常不錯，但是從股價我們可以看到，谷歌的股價并未因此出現(xiàn)大漲。如果以相對比值來看，其實還是跑輸英偉達(dá)的。

當(dāng)時市場的一個主流觀點是認(rèn)為谷歌的主要盈利來源還是搜索廣告，但是各種 AI 大模型搜索直接給出結(jié)果，跳過了廣告頁面，對于谷歌的盈利模式其實是斷根的。

而最近的敘事邏輯突然變成市場發(fā)現(xiàn)谷歌可以成為下一個英偉達(dá)，或者哪怕因為現(xiàn)在他的 TPU 是只租不賣，無法成為下個英偉達(dá)，也至少可以沖擊現(xiàn)在的英偉達(dá)。

但其實谷歌開始設(shè)計 TPU 并不是現(xiàn)在的新動作，早在 2013 年就開始了第一代的嘗試，目前主力在運(yùn)作的是 2024 年推出的第六代 TPU。根據(jù)報道，今年的四季度應(yīng)該會推出第七代 TPU。

下面是我用 Gemini 3.0 Pro 的 Deepresearch 整理的發(fā)展路徑圖，并用 Gemini 3.0 Pro 畫的示意圖，可以看到一年年的迭代，是厚積薄發(fā)。

從這點來說，其實最近除了 Gemini 3.0 Pro 這個模型的發(fā)布之外，其實包括 TPU 在內(nèi)的很多消息都算不上是根本上新消息，更多是一些陳年舊聞被綜合后的再次發(fā)掘。

所以我隱隱感覺可能英偉達(dá)也被 “高低切” 了。

下圖是 2024 年到現(xiàn)在英偉達(dá)和谷歌兩個股票的走勢對比，可以看到英偉達(dá)早早地就實現(xiàn)了 200% 的上漲，到今年 10 月份之前甚至實現(xiàn)了 300% 的上漲。相比之下谷歌要多頹廢就有多頹廢，在今年七八月之前甚至連翻倍都沒有實現(xiàn)，即使是最近一段時間迎頭猛趕，但累計上漲連 150% 也不到，只有同期英偉達(dá)漲幅的一半而已。

目前英偉達(dá)的 TTM 市盈率是在 43 倍左右，相比之下谷歌只有 31 倍。

在有了類似 Gemini 3.0 Pro 這樣的新變量影響市場的預(yù)期之后，一波高低切也算是正常。畢竟墻倒眾人推的不僅是 A 股。

在股市有時候你會發(fā)現(xiàn)，當(dāng)股價上漲了，利好隨之而來了。比如最新消息，Meta 正與谷歌就 2027 年在其數(shù)據(jù)中心使用價值數(shù)十億美元 AI 芯片 TPU 進(jìn)行談判，這無疑進(jìn)一步加劇了市場對于整個 AI 大模型解 “去英偉達(dá)化” 的憧憬或者說擔(dān)心。

從這個角度，光模塊板塊作為比顯卡更底層的 AI 浪潮的 “賣鏟人” 受追捧，也正常。

不過周三通訊光模塊板塊漲得太兇，對許多恐高的投資者，恐怕不敢追。

那么換一個角度，漲幅同樣居前的創(chuàng)新藥，倒是又值得看看了，尤其是筆者之前一直關(guān)注的科創(chuàng)新藥指數(shù)。

昨天去參加了一個全球投資機(jī)構(gòu)在上海舉辦的論壇，其中海外的基金經(jīng)理在談到如何面對科技浪潮規(guī)避相關(guān)風(fēng)險的時候，比較意外的是他們將生物科技類股票視為一個價值股板塊，認(rèn)為是一個比較好的可選替代。

這或許就是在不同的市場，對于同一個行業(yè)就會有不同的看法。至少在中國 A 股的語境下，我們很少將醫(yī)藥生物科技板塊視為價值板塊。不過考慮到以 XBI 為代表的美國生物科技行業(yè)的市盈率只有 17.88 倍左右，這個觀感倒也挺正常。

而作為相關(guān)產(chǎn)業(yè)在中國的映射，中國的創(chuàng)新藥企通過相對低廉的人工成本進(jìn)行研發(fā)，以及向海外醫(yī)藥巨頭銷售專利。花人民幣，賺美元，中國創(chuàng)新藥企這樣的模式在上半年受到了資金的追捧。

關(guān)于中國創(chuàng)新藥，今年上半年表現(xiàn)比較好的是港股通創(chuàng)新藥行業(yè)。但正如我在下半年反復(fù)強(qiáng)調(diào)的，立足 A 股的科創(chuàng)新藥或許更值得關(guān)注。

從 A 股創(chuàng)新藥和港股創(chuàng)新藥的資金流向來看，過去一個月 A 股創(chuàng)新藥的流入比例顯然更高。

下表是截至 11 月 25 日周二，港股整個醫(yī)藥板塊的 ETF 凈申購額引發(fā)的資金流入統(tǒng)計，占總規(guī)模的 10% 左右。。

作為對照，A 股創(chuàng)新藥同期流入的資金差不多要占到總規(guī)模的 20% 左右。顯然，ETF 玩家對 AI 創(chuàng)新要逐步青睞有加。

在 A 股創(chuàng)新藥中，CS 創(chuàng)新藥的規(guī)模是最大的，但是正如我之前指出的，以走勢來看，科創(chuàng)新藥是最強(qiáng)。尤其是從 40 日收益差這個數(shù)據(jù)來看，科創(chuàng)新藥近期正好從一個底部開始逐步回升，類似于 2024 年 8、9 月份的時候。在經(jīng)歷了 “9?24” 行情之后，成長股投資者對于科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板這些有 “20cm” 漲跌幅制度紅利的板塊，一向青睞有加，科創(chuàng)新藥也不例外。

所以如果看好成長思路，但不想在 AI 上暴露的話，跟蹤科創(chuàng)新藥的科創(chuàng)新藥 ETF (589720.SH) 可以關(guān)注，從這兩天的交易情況來看，明顯成交活躍，周三的成交額達(dá)到了 1.8 億元。