從“山水第一股”到“ST戴帽”，張家界如何走到重整這一步？

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面臨退市風(fēng)險(xiǎn)警示甚至終止上市風(fēng)險(xiǎn)的張家界旅游集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：張家界），近日公布了部分重整投資人名單，名單中涵蓋綜藝傳媒、景區(qū)運(yùn)營(yíng)、旅游服務(wù)等行業(yè)。根據(jù)公告披露，它們將在產(chǎn)業(yè)協(xié)同、業(yè)務(wù)發(fā)展方面對(duì)張家界提供全方位幫助。

受困大庸古城，張家界已連續(xù)5年深陷虧損狀態(tài)，并向法院申請(qǐng)重整。如今，重整得以實(shí)現(xiàn)，國(guó)資再入局，張家界或許有望重生。

湖南國(guó)資企業(yè)牽頭重整

日前，張家界公布了部分重整投資人名單。

公告顯示，公司與上海天悅壹號(hào)企業(yè)管理中心（有限合伙）、海南云喜福石信息咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）、深圳市招平團(tuán)澤投資合伙企業(yè)（有限合伙）等9家機(jī)構(gòu)簽署了協(xié)議，上述投資者將以7.3元/股的價(jià)格受讓張家界股票，合計(jì)認(rèn)購(gòu)4100萬(wàn)股，投資2.99億元。

張家界并未在公告中說(shuō)明上述投資人的類型，雙方簽署的協(xié)議中亦并未規(guī)定產(chǎn)業(yè)協(xié)同相關(guān)內(nèi)容，因此上述投資人的身份應(yīng)是財(cái)務(wù)投資人。而更早之前，張家界還公布了產(chǎn)業(yè)投資人名單。

根據(jù)張家界公告，公司、管理人與電廣傳媒、芒果文旅、芒果超媒、凱撒旅業(yè)、達(dá)晨財(cái)智、張家界產(chǎn)投、吉富清園、凱撒海納等部分重整投資人簽署《重整投資協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議，各投資人將共同助力張家界推進(jìn)重整事項(xiàng)。上述投資人將以3.96元/股的對(duì)價(jià)，認(rèn)購(gòu)公司3.25億股股份，總投資金額約12.87億元。

其中，電廣傳媒、芒果文旅將重點(diǎn)圍繞張家界旗下的大庸古城項(xiàng)目進(jìn)行賦能合作，與芒果超媒一同將該項(xiàng)目打造成為芒果影視、綜藝、短劇拍攝及IP轉(zhuǎn)化體驗(yàn)基地及直播基地之一。

凱撒旅業(yè)、凱撒海納將結(jié)合自身綜合優(yōu)勢(shì)，與張家界開展資源對(duì)接、產(chǎn)品聯(lián)合開發(fā)、線上線下渠道共享等多層次、多形式業(yè)務(wù)合作；張家界產(chǎn)投則依托其他地方國(guó)資平臺(tái)的定位與資源，推動(dòng)張家界市域內(nèi)與張家界主業(yè)協(xié)同的優(yōu)質(zhì)文旅資產(chǎn)的梳理與整合等。

目前，張家界的總股本為4.05億股，公司的控股股東為張家界市經(jīng)濟(jì)發(fā)展投資集團(tuán)有限公司，實(shí)控人為張家界市國(guó)資委。截至今年9月底，張家界市國(guó)資委合計(jì)持有1.43億股公司股份，占比為35.30%。

若重整順利推進(jìn)，張家界的總股本將增至7.71億股。而重整投資人中的張家界產(chǎn)投也是張家界國(guó)資委旗下公司，因此重整完成后，張家界國(guó)資委將控制公司2.52億股股份，持股比例為32.67%，仍保持控制權(quán)。

自去年10月，張家界被債權(quán)人申請(qǐng)重整以來(lái)，經(jīng)歷先后4次延長(zhǎng)期限，期間不僅面臨重整申請(qǐng)能否獲批的不確定性，還存在股票被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示甚至終止上市風(fēng)險(xiǎn)。如今重整消息得以官宣，陷入連續(xù)虧損狀態(tài)的張家界好似迎來(lái)一縷曙光。

屢虧不賺 5年虧損13億元

張家界是湖南老牌國(guó)企，成立于1992年，并于1996年在深交所上市，當(dāng)年被稱為“山水第一股”。然而張家界最近幾年的虧損，外界有目共睹。

10月24日，張家界披露2025年第三季度報(bào)告。該報(bào)告顯示公司在該季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.43億元，同比增長(zhǎng)4.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1087.49萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)405.29%，成功扭虧為盈。

從單季度數(shù)據(jù)看，這家連續(xù)多年虧損的企業(yè)似乎迎來(lái)了扭轉(zhuǎn)。然而即便單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)，2025年前三季度，張家界的凈利潤(rùn)虧損依然高達(dá)2239.65萬(wàn)元。

2025年半年報(bào)顯示，張家界今年上半年的營(yíng)收為1.94億元，同比增長(zhǎng)11.4%，歸母凈利潤(rùn)虧損約3327.14萬(wàn)元，同比減虧45.6%，扣非凈利潤(rùn)虧損3316.87萬(wàn)元，同比減虧45.84%。

文軒財(cái)經(jīng)監(jiān)測(cè)，張家界自2020年起，陷入連續(xù)虧損狀態(tài)，2020年至2024年歸母凈利潤(rùn)分別虧損0.92億元、1.35億元、2.60億元、2.39億元、5.82億元，5年累計(jì)虧損超13億元。

2024年年報(bào)顯示，張家界營(yíng)收構(gòu)成中，環(huán)保客運(yùn)、旅行社服務(wù)、楊家界索道合計(jì)占比76%；寶峰湖景區(qū)占比10%；大庸古城僅占0.8%。 ?

連續(xù)三年凈利潤(rùn)為負(fù)數(shù)，且張家界未持有張家界國(guó)家森林公園、武陵源核心景區(qū)等熱門景區(qū)的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，收入主要依賴交通業(yè)務(wù)，如環(huán)保客運(yùn)、索道經(jīng)營(yíng)等，因此被認(rèn)定為產(chǎn)品附加值低，對(duì)其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存疑。

根據(jù)深交所《上市規(guī)則》9.8.1第七款，若公司最近三年扣非凈利潤(rùn)均為負(fù)，且最新審計(jì)報(bào)告提示持續(xù)經(jīng)營(yíng)存在重大不確定性，將被實(shí)施“ST”警示。

2025年4月17日，張家界正式變更為“ST張家界”。該消息一出，公司股價(jià)持續(xù)承壓，復(fù)牌首日跌停，隨后多次震蕩下跌?。

截至2025年11月19日收盤?，張家界股價(jià)報(bào)8.39元/股，較前一日下跌3.34%，總市值約33.98億元。

有行業(yè)人士就張家界被“戴帽”分析，旅游寒冬加疫情，張家界虧損是必然，一旦“戴帽”就難摘了，得靠轉(zhuǎn)型，搞點(diǎn)多元化經(jīng)營(yíng)，熬過(guò)寒冬才行。

受累大庸古城 4年虧了10多億

除外部因素，導(dǎo)致張家界走到如今地步外，投建大庸古城也是其主要原因之一。

2016年前后，國(guó)內(nèi)興起古鎮(zhèn)古城建設(shè)，張家界也于這一年宣布建設(shè)大庸古城。為此還進(jìn)行了一次定增，募資8.39億元用于大庸古城建設(shè)。

根據(jù)最初計(jì)劃，投建大庸古城需要18.83億元。2019年，大庸古城主體建設(shè)完成，最終投入資金超過(guò)24億元，大大超過(guò)預(yù)期。

建成后的大庸古城占地240畝，相當(dāng)于22個(gè)標(biāo)準(zhǔn)足球場(chǎng)大小，建筑面積約16.55萬(wàn)平方米，建筑風(fēng)格融合明清建筑元素和土家族特色文化。

該項(xiàng)目在當(dāng)時(shí)不僅是張家界市十大重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目和重點(diǎn)工程，還是湖南省重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目和重大產(chǎn)業(yè)建設(shè)項(xiàng)目。稱要打造具有全國(guó)示范意義的文化旅游新標(biāo)桿，建成后預(yù)計(jì)每年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收近5億元，每年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)近2億元，預(yù)測(cè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益較好。

2021年正式投入運(yùn)營(yíng)，然而實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況卻與當(dāng)初計(jì)劃大相徑庭。

今年6月27日，央視綜合頻道《焦點(diǎn)訪談》欄目專題報(bào)道《人造古城何成“空城”》，反映張家界市大庸古城項(xiàng)目在建設(shè)、運(yùn)營(yíng)中存在的有關(guān)問(wèn)題。記者走訪期間，大庸古城一共198間商鋪，處于關(guān)閉狀態(tài)，屋內(nèi)也是空置狀態(tài)。

每到假期，張家界國(guó)家森林公園、天門山國(guó)家森林公園等景區(qū)人滿為患，然而坐落在市區(qū)繁華地帶，不收門票的大庸古城卻門庭冷落。

公開數(shù)據(jù)顯示，大庸古城2021年至2024年分別虧損0.84億元、1.51億元、2.49億元、5.96億元，四年累計(jì)虧損達(dá)10.8億元。

截至2024年底，大庸古城公司資產(chǎn)總額13.95億元，負(fù)債總額16.97億元，凈資產(chǎn)額為負(fù)3.02億元。

張家界市經(jīng)濟(jì)發(fā)展投資集團(tuán)有限公司黨委書記兼董事長(zhǎng)、張家界旅游集團(tuán)股份有限公司黨委書記兼董事長(zhǎng)張堅(jiān)持在接受央視采訪時(shí)就大庸古城現(xiàn)狀承認(rèn)：“跟風(fēng)了，跟全國(guó)古城古鎮(zhèn)熱的風(fēng)了。看人家古城古鎮(zhèn)搞得好，總認(rèn)為自己造一個(gè)出來(lái)，我也可能運(yùn)營(yíng)得好，當(dāng)時(shí)對(duì)市場(chǎng)的預(yù)判還是有一定的主觀性。”

張堅(jiān)持直言，可能錯(cuò)過(guò)了市場(chǎng)窗口期，市場(chǎng)風(fēng)口過(guò)了，確實(shí)有一定的決策失誤。

報(bào)道中顯示，大庸古城項(xiàng)目在建設(shè)過(guò)程中設(shè)計(jì)方案和施工方案多次調(diào)整，很重要的一個(gè)原因是前期論證不足，倉(cāng)促上馬。

審批材料顯示，大庸古城項(xiàng)目的立項(xiàng)時(shí)間為2016年3月，開工建設(shè)時(shí)間為2016年6月，從立項(xiàng)到開工僅用了3個(gè)月。導(dǎo)致大庸古城在項(xiàng)目報(bào)批、建設(shè)、業(yè)態(tài)布局等過(guò)程中，存在手續(xù)不完善、工程超預(yù)算、項(xiàng)目逾期等問(wèn)題，相關(guān)職能部門和業(yè)主單位在審批監(jiān)管等方面存在不少漏洞。

最終大庸古城建成后，除了兩個(gè)沉浸式文化體驗(yàn)項(xiàng)目，其余大都是商業(yè)街區(qū)和客棧酒店，業(yè)態(tài)非常單一。試營(yíng)業(yè)后，僅憑兩個(gè)娛樂(lè)項(xiàng)目又難以帶動(dòng)整個(gè)古城客流量的增長(zhǎng)。

一步錯(cuò)，步步錯(cuò)，大庸古城的決策性失誤催化張家界走向如今的地步。

如今重整計(jì)劃雖然有了質(zhì)的進(jìn)展，然而在全國(guó)文旅企業(yè)大多面臨業(yè)務(wù)吃緊，營(yíng)收下滑的背景下，如此龐大的大庸古城是否真的能被眾多新進(jìn)入的資本挽救，一切還有待觀察。