重磅數據公布，千萬別理解錯了！

11月9日，國家統計局發布10月CPI數據，讓市場瞬間沸騰！

10月CPI環比上漲0.2%（前值+0.1%），同比上漲0.2%（前值-0.3%），結束了連續8個月的負增長態勢；

扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續第六個月擴大，為2024年3月以來最高。

（數據來自：國家統計局）

為什么區區0.2%、1.2%的漲幅，如此牽動市場的神經？對經濟、對股市，到底意味著什么？

CPI是消費者物價指數，它就像經濟的體溫表，漲跌直接反映消費需求和經濟活力。

簡單來說，商品供大于求、也就是需求疲軟時，價格自然下滑，對應的是CPI下行，甚至可能進入通縮；反之，在供不應求、居民消費力旺盛時，價格則會上升，對應的是CPI上行。

通縮可不是“東西變便宜”這么簡單，它就像一個人持續低燒——

商品和服務價格普遍下跌，企業利潤萎縮，不敢投資；人們預期東西會越來越便宜，于是捂緊錢包推遲消費。經濟會陷入“價格跌—需求弱—收入降—需求更弱”的惡性循環。

市場通常以CPI連續3個月同比下降作為技術性通縮的標志，而若能穩定在2%左右的溫和區間，將是經濟健康運行的理想狀態。

所以10月CPI時隔8個月后重新回到正區間， 尤其是核心CPI持續回暖，雖然離2%還有一定距離，但也給了市場向好的預期，自然集體亢奮——

這輪行情沖到4000點上下，大家卻始終帶著“資金驅動為主、基本面跟進不足”的忐忑；

現在CPI轉正， 或許是經濟拐點的先行信號，能讓“基本面牛”穩穩接上“資金牛”，所以牛市還要繼續，干就對了！

注意，投資千萬不要落入線性外推的陷阱，把一次數據反彈當成趨勢逆轉，把短期利好當成長期支撐。當下時點，別輕易做梭哈風險資產的決定！

CPI為什么會回升？弄懂這個問題，你才能知道接下來該怎么投資。

從環比數據看，很明顯，這次CPI主要由 食品煙酒、教育文化、醫療保健， 尤其是 其他用品及服務 拉升。

記住這些拉動數據的細分項，里邊大有乾坤！

（數據來自：國家統計局）

先把目光投向構成我們餐桌與消費基本盤的食品煙酒。

要認清一個事實，10月食品項的轉暖，根基不算鞏固。

推動食品煙酒環比小幅上漲0.2%的主力，是天氣因素導致鮮菜價格環比上漲4.3%，可更關鍵的豬肉價格卻環比下跌2.5%，卷煙、酒類也分別環比下降0.1%。

這意味著什么？

意味著如果沒有天氣這個 “ 意外因素 ” 來撐場子， 在CPI里權重占比大概在30%的食品煙酒，很會成為CPI轉正的拖累。

另外， 當象征著人情往來與輕度消費愉悅的煙酒價格雙雙陷入環比負增長時，它傳遞出的信號 更值得注意——

這 并 非 “ 養生意識抬頭 ” 能簡單解釋，背后是居民端對非必需消費品最直接的收縮 —— 錢包緊了，預期變了，那些可抽可不抽的煙、可喝可不喝的酒，便被首先擱置。

歸根到底，還是 居民收入與就業預期尚未完全修復 。

當人們對未來收入的信心不足時，每一分錢都會精打細算， 也就 約束了終端價格反彈的空間。

再看另一個拉動CPI回暖的關鍵力量“其他用品及服務”，其中核心是金飾品、鉑金飾品的價格暴漲。

10月，金飾品和鉑金飾品價格分別同比上漲50.3%和46.1%，直接拉動“其他用品及服務”分項 環比上漲3.8%、同比猛漲12.8%。

據中金固收團隊測算，僅這兩類飾品就為核心CPI 同比數據 貢獻了0.2-0.3個百分點的拉升 。

恰好 對沖了食品煙酒同比下降1.6%帶來的部分拖累。

在 全球去美元化背景下央行購金趨勢未改 、地緣風險加劇的背景下，黃金中長期值得看好的邏輯還在。

可短期上，國際金價已經飆漲到4000美元/盎司附近，前期漲幅過大積累了大量獲利盤，加上當下地緣局勢緩和、美國政府停擺僵局破解等，金價可能進入震蕩回調階段

那么，對CPI來說，金飾價格的短期脈沖式上漲可能就難以持續。

還要想一個問題，黃金終究帶有避嫌屬性，金價的上漲更多反映的是全球避險情緒的升溫，是全球對經濟不確定性、兌美元信用風險的不確定性，而非經濟過熱的前兆！

可以看到，貢獻這次CPI回升的主要動力尚不具有可持續性。我們當然相信經濟正在持續復蘇，但尚不到過度樂觀的時候。

還可以再去想一個問題——

從貨幣傳導邏輯來看， 積極的貨幣政策下，實體經濟需求會隨之改善，進而推動物價上漲。由此 M1對CPI 會 有 一定 的領先性 。

9月M1猛沖至7.2%、連續5個月改善。而CPI卻只是在多項非持續性因素推動下溫和回升。

說明什么？

我們上次分析9月M1高速增長時提到，高增的一大原因是從股市獲利了解、進而帶動居民存款活化。

這就說明，這部分從股市“落袋為安”的資金，或許依然躺在賬戶上觀望，并沒有 大規模地 、 有效地轉化為終端消費需求。

記住一點， 在 我們 的 “ 錢袋子 ” 和 “ 信心袋 ” 真正鼓起來之前，任何關于 “ 通脹歸來 ” 的歡呼，或許都為時尚早 ！

理清CPI回升的短期邏輯與內在短板，結論就很清晰了——

低通脹格局大概率將繼續。

中金固收團隊 預計，隨著黃金價格上漲趨緩，低基數和財政補貼因素減弱，后續核心通脹可能逐步走弱，明年核心CPI同比或降至0.5%附近。

對我們的投資又意味著什么呢？

對股市 來說 ， “基本面牛”還沒到，不要去賭全面瘋牛、不要去梭哈！

11月12日， 證監會副主席李明 還 在上海證券交易所國際投資者大會上明確表示，要 “ 強化戰略性力量儲備和穩市機制建設，提升資本市場內在穩定性，堅決防止市場大起大落、急漲急跌 ” 。

記住，沒有瘋牛， 要的是慢牛 。

因為只有慢牛，才能真正帶來股市財富效應，帶動消費，也 更 契合當前經濟漸進復蘇的節奏。

對債市來說，不要放棄配置，現在是個機會。

股市狂熱時，債券這個資產組合的壓艙石往往容易被遺忘。

在低通脹、經濟溫和復蘇的宏觀背景下，貨幣政策大概率將維持寬松態勢。而低通脹下實際利率偏高，貨幣政策有望繼續推動名義利率下行，這將對債券市場形成有力支撐。

壓艙石任何時候都不能少，現在的吸引力應該更強，而非去糾結、去拋棄。

對中國經濟，我們始終保持樂觀，但不用急著追風口、賭行情。

認清經濟節奏、跟著經濟節奏踩穩步，資產袋子才能長長久久地鼓著。

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THE END