垃圾清潔焚燒行業三季報透視，業績分化加劇，精細化運營成破局關鍵

隨著2025年三季報陸續披露，中國垃圾清潔焚燒發電行業的“成色”一覽無余。在國補退坡與競爭紅海的背景下，簡單的規模敘事已然失效，一場圍繞“運營效率、盈利質量與財務健康”的深度分化正在上演。財報數據揭示，以瀚藍環境、軍信股份、偉明環保、城發環境等為代表的“提質增效”先鋒正獲得市場估值認可，而部分高負債、低盈利的企業則面臨嚴峻考驗，行業估值體系將迎來關鍵重塑期。

隨著2025年第三季度財報的密集披露，中國垃圾清潔焚燒發電行業的“成績單”正一一揭曉。在國補退坡、應收賬款高企和競爭加劇的背景下，行業整體已徹底告別“規模擴張”的舊時代，轉向“內生增長”的深度精細化運營競爭時代。
財報數據顯示，企業間業績分化態勢顯著， 運營效率、成本控制與財務穩健性正成為決定企業價值的新標尺。

營收梯隊分化明顯，盈利質量比規模更重要

從營收規模看，行業已形成清晰的梯隊格局。

本次統計的上市環保企業以垃圾焚燒業務為主營業務，第一梯隊的光大環境（143億元）、首創環保（134.5億元） 營收規模超百億，瀚藍環境（97.37億元）緊隨其后。這些企業構成了當前垃圾焚燒市場的中堅力量。

值得注意的是，部分“小而美”企業展現出強勁的成長性。偉明環保（58.8億元） 與城發環境（48.88億元） 等，營收規模雖未破百億，但其聚焦主業的戰略，為市場所看好。

毛利率與凈利率揭示核心實力

拋開營收規模，毛利率與凈利率更能真實反映企業的核心盈利能力和成本控制水平。

1. 高毛利陣營--運營效率的標桿
軍信股份以56.49% 的毛利率冠絕全場，其38.15% 的凈利率同樣位列行業第一，凸顯出卓越的運營管理能力和項目質量。綠色動力（48.63%）、興蓉環境（47.90%）、偉明環保（49.57%） 的毛利率同樣穩居高位，構成了行業的第一盈利集團，證明了其項目優異的噸發電量和成本控制能力。

2. 盈利韌性陣營--規模與效益的平衡

三峰環境（40.47%）、圣元環保（43.94%）、永興股份（43.82%） 等企業，毛利率保持在40%以上，凈利率也超過20%，顯示出穩健的盈利模型和較強的抗風險能力。

3. 業績承壓陣營--部分企業深陷虧損

與此同時，部分企業正面臨嚴峻挑戰。雪浪環境毛利率為-8.81%，凈利率為-61%，歸母凈利潤為-1.58億元，其設備工程業務受行業波動影響巨大。啟迪環境凈利率為-19.44%，泰達股份凈利率僅為0.03%，雖營收超140億，但盈利微薄，業務轉型壓力持續。

歸母凈利潤同比增速現端倪

從歸母凈利潤同比增速這一成長性指標來看，行業“黑馬”與“掉隊者”并存。

軍信股份（48.69%）、圣元環保（43.22%）、中國節能（32.97%） 等企業實現了超過20%的高增長，顯示出強勁的業績彈性。朗坤科技（28.89%）、綠色動力（24.39%） 也表現不俗。

然而，首創環保（-55.96%）、川能動力（-44.83%）、泰達股份（-49.05%） 等企業凈利潤出現大幅下滑，反映出在行業轉型期，項目結構、資產質量和融資能力的不同所導致的巨大差異。

財務健康，負債率水平決定未來發展空間

在資本開支放緩的當下，負債率成為評估企業財務風險和未來發展潛力的關鍵。

輕裝上陣陣營：海螺創業（40.05%）、軍信股份（35.52%）、朗坤科技（36.76%） 負債率均低于40%，為后續可能的并購或業務拓展儲備了寶貴的融資空間。

行業平均水平：多數企業負債率集中在50%-65%之間，如三峰環境（52%）、中科環保（51.21%）、旺能環境（49.43%），屬于行業常態。

高風險警示陣營：雪浪環境（93.57%）、啟迪環境（86.17%）、泰達股份（84.88%） 負債率高企，疊加盈利困難，其財務安全面臨嚴峻考驗。

龍頭效應顯著，資金偏好確定性

從總市值來看，市場資金明顯傾向于盈利能力確定、財務穩健的行業龍頭。

偉明環保（371.9億元）、北京控股（429億港元）、深圳能源（338.7億元） 市值領跑。其中，偉明環保憑借其高毛利率和高凈利率，獲得了顯著的估值溢價，體現了市場對其商業模式和管理能力的高度認可。

當下，對于我國垃圾焚燒行業上市企業來說，現階段市值與營收不對等，一直是個不可繞開的話題，一邊是營收穩健，一邊是市值普遍被市場所低估，可謂一半是海水一半是火焰，清氣團智庫認為，行業的估值體系將迎來關鍵重塑期。

結語

綜合前三季報數據，垃圾清潔焚燒行業已進入以“提質增效”為核心的下半場，未來投資和發展邏輯將聚焦于運營為主，擁有優異運營效率、能通過技術和管理持續降本增效的企業，將享有持續的估值溢價。

同時現金流充裕也尤為重要，在國補退坡背景下，項目的自身現金流創造能力將成為生命線。經營性現金流凈額將成為比凈利潤更受關注的指標。另外產業鏈的延伸，給了很多垃圾焚燒企業更多想象空間，部分企業積極拓展供熱、爐渣資源化等業務一樣，成功向產業鏈上下游延伸、開辟第二增長曲線的企業，將獲得更強的抗周期能力。

文 | 垃圾焚燒高級分析師 寧旺輝

編輯 | 晨雨

圖片| 清氣團整理

本文系【清氣團|固廢展望】原創內容

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