突破4000點(diǎn)后A股怎么走？

相信很多投資者都會(huì)有一個(gè)疑問(wèn)：突破4000點(diǎn)后市場(chǎng)會(huì)如何？讓我們先看下歷史走勢(shì)。

不算本次，在A股三十多年的歷史中，共有16次突破4000點(diǎn)，如果按照收盤點(diǎn)數(shù)來(lái)看，則共有七次，2007年5次，2015年兩次。其中，2007年6月僅保持了一天，還有兩次不足10天。

如果不考慮牛市中4000點(diǎn)處的反復(fù)震蕩，則可歸納為兩次。

2007年突破4000點(diǎn)后最大漲幅51.8%，耗時(shí)160天，而2015年突破4000點(diǎn)后最大漲幅為28.06%，耗時(shí)僅63天。在這期間，上漲也不是一蹴而就。如下圖所示，真正的啟動(dòng)在突破4000點(diǎn)之后一個(gè)月。

很多投資者對(duì)于2015年記憶比較深刻，彼時(shí)可以說(shuō)就是各種杠桿資金泛濫造成的水牛市，盛宴過(guò)后一地雞毛。我們重點(diǎn)復(fù)盤下2007年那次行情。

2007年的牛市主線是資源與金融地產(chǎn)，“媒飛色舞”的說(shuō)法也是首次在那輪行情中出現(xiàn)的。有色金屬行業(yè)漲幅250%，煤炭漲幅220%。同時(shí)，隨著人民幣升值，熱錢涌入，房地產(chǎn)需求爆發(fā)，金融行業(yè)業(yè)績(jī)高增。券商板塊漲幅190%，房地產(chǎn)160%。而高端制造業(yè)中漲幅最高的是船舶制造，漲幅高達(dá)150%。

從宏觀經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，也支持牛市邏輯。GDP增速11.4%，連續(xù)五年雙位數(shù)增長(zhǎng)。固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)24.8%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)30.2%；進(jìn)出口總額2.17萬(wàn)億美元，貿(mào)易順差2622億美元。這背后當(dāng)然缺不了流動(dòng)性的支持，當(dāng)年M2增速16.7%，新增貸款3.63萬(wàn)億元，熱錢流入推升資產(chǎn)價(jià)格，不僅股市，70城房?jī)r(jià)也上漲7.6%，CPI漲幅4.8%。

而2015年那輪牛市，很多投資者可能記憶比較深刻。在“互聯(lián)網(wǎng)+”和新興產(chǎn)業(yè)的政策風(fēng)口下，“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”讓社會(huì)熱血沸騰?；ヂ?lián)網(wǎng)金融、TMT成了市場(chǎng)最靚的仔，造就了600%漲幅的東財(cái)，讓很多人夢(mèng)斷股市的500%漲幅的樂(lè)視和上市后29個(gè)漲停的暴風(fēng)科技；另一條主線則是國(guó)企改革和重組下的制度紅利。中車漲幅500%，中國(guó)重工300%，中航飛機(jī)250%。

牛市必然離不開(kāi)流動(dòng)性的支持。伴隨著2014年11月至2015年6月期間，央行累計(jì)降息5次、降準(zhǔn)3次，一年期貸款利率從6%降至4.85%，釋放大量流動(dòng)性。疊加當(dāng)初監(jiān)管的缺失，融資融券規(guī)?？焖贁U(kuò)張（2015年6月峰值達(dá)2.27萬(wàn)億元），場(chǎng)外配資（如傘形信托）野蠻生長(zhǎng)，推動(dòng)市場(chǎng)資金快速加杠桿。相較于資本市場(chǎng)的熱火朝天，實(shí)際的經(jīng)濟(jì)基本面則是另一番景象。2015年全年GDP增長(zhǎng)6.9%，為1990年以來(lái)首次跌破7%，規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)6.1%，固定資產(chǎn)投資增速降至10%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資僅增長(zhǎng)1.0%，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題突出。外部環(huán)境也并不樂(lè)觀，世界銀行數(shù)據(jù)顯示2015年全球經(jīng)濟(jì)增速僅2.8%，發(fā)達(dá)國(guó)家增長(zhǎng)乏力，而新興市場(chǎng)（如俄羅斯、巴西）則陷入衰退。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期引發(fā)新興市場(chǎng)資本外流，人民幣實(shí)際有效匯率升值11%，出口面臨壓力（全年下降1.8%）。

總體來(lái)說(shuō)，2007年的牛市具有基本面支撐，而2015年牛市主線本質(zhì)是 “政策寬松+改革預(yù)期+杠桿資金”共振的結(jié)果。新興產(chǎn)業(yè)概念炒作與傳統(tǒng)藍(lán)籌估值修復(fù)交替進(jìn)行，但均缺乏盈利基本面支撐（如創(chuàng)業(yè)板2015年凈利潤(rùn)增速僅8.4%），最終因資金退潮而終結(jié)。

那么反觀當(dāng)下的A股，我們不可否認(rèn)當(dāng)前具有“水?！钡某煞?，但無(wú)論經(jīng)濟(jì)還是資本市場(chǎng)都呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)化的特征。新興產(chǎn)業(yè)不再是過(guò)去的炒作，而是實(shí)打?qū)嵉目萍纪黄?，出口主力也早從低端的衣服、玩具等切換到電子、汽車等高端制造業(yè)行業(yè)。雖然經(jīng)濟(jì)基本面依然低迷，通縮陰影也并未遠(yuǎn)離，但我們看到財(cái)政支出從曾經(jīng)的“磚頭”開(kāi)始轉(zhuǎn)向“人”，固定資產(chǎn)投入也不再是重復(fù)的基建，而是雅江水電站類的千年大計(jì)。另外，不同于前兩輪監(jiān)管的不足，我們明顯可以感受到A股中有一股神秘的力量在控制節(jié)奏。有些觀點(diǎn)可能認(rèn)為如果是這樣，A股依然是政策市。對(duì)此，我并不否認(rèn)，但我們同時(shí)相信趨勢(shì)的力量，政策最終只會(huì)影響節(jié)奏，但無(wú)法改變趨勢(shì)。因此，綜上所述，“行穩(wěn)致遠(yuǎn)”或是本次上證突破4000點(diǎn)以后的劇本。

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