活得長(zhǎng)最重要

之前跟大伙分享過(guò)《海龜交易法則》的讀后感，今天有朋友跟我說(shuō)，這本書的作者柯蒂斯·費(fèi)思成了街頭流浪漢，還因?yàn)轵}擾雜貨店被警察抓了。

我搜索了一下，是真的，而且是好幾年前的事兒了。

《海龜交易法則》是一本講趨勢(shì)交易的書，寫的是柯蒂斯·費(fèi)思自己的親身經(jīng)歷，他在上世紀(jì)80年代參加了傳奇交易員理查德·丹尼斯的試驗(yàn)。

理查德·丹尼斯想證明成功的交易員不需要太多知識(shí)和天賦，是可以后天培養(yǎng)的，就找了一些完全不懂金融的人，代號(hào)“海龜”，讓這些人嚴(yán)格按照他制定的趨勢(shì)紀(jì)律交易商品期貨。最后海龜們都賺了錢，試驗(yàn)成功了。

柯蒂斯·費(fèi)思就是海龜中的一員，參加試驗(yàn)時(shí)才19歲，就成了試驗(yàn)中賺錢最多的海龜之一，他后來(lái)是怎么變得窮困潦倒的呢？

在1988年海龜試驗(yàn)結(jié)束之后，柯蒂斯·費(fèi)思并沒有繼續(xù)去投資，而是創(chuàng)立了一家叫做Borealis的科技公司，專注移動(dòng)通訊領(lǐng)域。

他為什么沒有繼續(xù)投資而是選擇科技創(chuàng)業(yè)，沒有明確的記錄，可能是興趣吧，能知道就是創(chuàng)業(yè)公司經(jīng)營(yíng)不佳，90年代中期經(jīng)歷了虧損，到1997年他辭職退出。

在2000年代初，他重回投資領(lǐng)域，和別人合作創(chuàng)立了幾家投資公司和對(duì)沖基金，但可查證的業(yè)績(jī)平平。其中最出名的一家對(duì)沖基金Acceleration Capital，他利用海龜?shù)拿曊袛埻顿Y者，結(jié)果基金在創(chuàng)立后不久就出現(xiàn)虧損，之后又發(fā)生了內(nèi)部人員挪用資金的欺詐丑聞，最后基金被吊銷關(guān)閉了事。

到2007年他出版《海龜交易法則》這本書時(shí)，其實(shí)已經(jīng)欠了不少錢，快破產(chǎn)了，這本書成了他最出名的成就，但依然沒能挽回人生，幾年之后就傳出他多次被捕的丑聞。

公開資料就這么多了，我又去查了查，發(fā)現(xiàn)當(dāng)年參加試驗(yàn)的20多名海龜，后來(lái)有一些人確實(shí)成為了優(yōu)秀的交易者，但長(zhǎng)期成功的比例并不太高，優(yōu)秀、平庸、失敗的比例大約各三分之一。

后來(lái)有個(gè)叫Michael Covel的作家，也寫了一本書，采訪了很多當(dāng)初參加海龜試驗(yàn)的人，他認(rèn)為海龜們后續(xù)表現(xiàn)差異很大的原因，主要在于紀(jì)律和心理。

趨勢(shì)跟隨可能連續(xù)幾年不賺錢，如果無(wú)法忍受長(zhǎng)期回撤，就無(wú)法堅(jiān)持下去，試驗(yàn)里大家都能遵守規(guī)則，是因?yàn)橛斜O(jiān)督，而且用的是理查德·丹尼斯的錢，沒有心理負(fù)擔(dān)；試驗(yàn)后自己做，管自己客戶的錢，有了業(yè)績(jī)壓力，人性和情緒就會(huì)暴露出來(lái)。

我覺得還有一個(gè)因素，是策略表現(xiàn)往往高度依賴市場(chǎng)風(fēng)格。1980年代海龜試驗(yàn)的時(shí)候，正好趕上商品牛市的強(qiáng)趨勢(shì)，策略收益高；到了1990年代震蕩增加，策略表現(xiàn)平平，不斷的震蕩加大耗損，就更加考驗(yàn)交易心理。

這個(gè)也是我早年做過(guò)一段時(shí)間趨勢(shì)交易，后來(lái)不再做的原因。面對(duì)震蕩行情的時(shí)候，會(huì)出現(xiàn)持續(xù)的損耗，而這種損耗一旦開倉(cāng)平倉(cāng)完成就真實(shí)發(fā)生了，并不像浮盈一樣能跟著市場(chǎng)漲回來(lái)。當(dāng)損耗持續(xù)發(fā)生，并不知道趨勢(shì)什么時(shí)候才會(huì)來(lái)，面對(duì)資產(chǎn)凈值的持續(xù)下降時(shí)，壓力是非常大的。

其實(shí)連海龜試驗(yàn)的創(chuàng)始人，理查德·丹尼斯，也在1988年出現(xiàn)了重大損失，關(guān)閉了基金并淡出了交易圈。虧損的源頭是1987年10月19日，美股黑色星期一，道瓊斯指數(shù)單日跌幅超過(guò)20%，引發(fā)了包括商品、利率等金融市場(chǎng)的地震。據(jù)推測(cè)，理查德·丹尼斯管理的基金可能存在過(guò)度使用杠桿、在劇烈波動(dòng)下來(lái)不及止損等問題，最終出現(xiàn)了意料之外的巨大虧損。

我覺得趨勢(shì)策略在面對(duì)大行情時(shí)仍然有效，但并不是什么神奇方法，市場(chǎng)里也沒有什么神奇策略，任何看起來(lái)表現(xiàn)優(yōu)勢(shì)的策略，都會(huì)因?yàn)榄h(huán)境的變化、投資者之間的博弈而可能失靈。

真正決定成敗的還是長(zhǎng)期生存能力，考慮極端風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)自己能否承受、制定的紀(jì)律能否堅(jiān)決執(zhí)行、以及是否有足夠的耐心。

2025年9月21日估值：

股債利差估值分位29.5%，股票相對(duì)債券吸引力更高；

A股PE分位89.7%，PB分位49.3%，估值處于偏高區(qū)間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌38.7%，距近15年的中位估值位置，還需跌9.4%。

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