入主三超新材的博達新能：消失的柬埔寨工廠

我們究竟希望擁有一家大企業呢，還是希望擁有一家賺錢的企業？

過去一年，我國頭部光伏企業在東南亞幾乎全軍覆沒。一鯨落，萬物生。頭部企業們失去的，也間接成就了他人：比如以印尼工廠名義輸美的橫店東磁，比如直接到美國建廠的阿特斯、博威合金等等。其中獲益最豐的，當屬博達新能。

在光伏哀鴻遍野的2025年上半年，這個當初產能不過一兩個GW的越南小廠，卻抓住了機會大賺特賺。據三超新材公告，博達合一（博達新能的控股股東）實現18.4億元的營收，4個億的凈利潤，凈資產收益率24.05%，凈利率和凈資產收益率，可以吊打所有光伏主材企業。

特朗普政府的貿易與關稅政策變化莫測，大美麗法案更是讓美國光伏市場的前景撲朔迷離，中資企業作為所謂的“敏感實體”，未來在美國市場中的風險，也越來越大。

在過去，博達新能充分詮釋了風浪越大魚越貴這件事，但接下來，挑戰恐怕會越來越大。舉個例子，博達新能真實的海外產能究竟有哪些呢？最近幾年博達似乎一直在海外建廠，這些海外工廠與產能是否都真實存在、并且發揮作用呢？像印尼、埃及這些可供喘息之地，又能存續多久呢？

圖為博達新能董事長柳敬麒（右）與埃及蘇伊士運河經濟區總局主席瓦利德·賈邁勒丁（左）在博達新能埃及項目簽約現場

01博達新能分兩步曲線上市？

8月4日，金剛線企業三超新材發布公告稱，公司控制權將發生變更：公司的實際控制人將由鄒余耀變更為光伏人柳敬麒；公司的控股股東將變更為博達合一（博達新能的控股股東，平臺型公司）。柳敬麒正是博達新能的實際控制人。

入主三超新材成為其實控人，博達新能（Elite Solar）董事長柳敬麒終于擁有了一家A股上市公司。未來究竟是注入博達新能的資產，還是用這個平臺干點別的，想象空間都很大。當然，真要注入資產，就涉及到重大資產重組了。根據規定，涉及到借殼的重大資產重組，其審批規格之嚴，視同于IPO。那是后話，一步步來，先要擁有一家上市公司再說。

柳敬麒想在A股上市，上一輪還是擬賣身于交建股份，那倒的確屬于重大資產重組。但交建股份的評估與盡調工作實在不給力，從2023年9月一直拖到2024年7月，足足搞了10個月。在這10個多月中，光伏急轉直下，博達新能裝入交建股份這件事最終泡了湯。

現在看來，除了大佬俞發祥對于光伏的信心越來越不足，博達新能本身復雜的海外業務結構和生意模式，可能也是其最終放棄的重要原因。

根據協議，此次控股權交易共分2期進行：

第一期：博達合一以24.52元/股的價格協議受讓公司10,250,000股股份（占上市公司股份總數的8.97%）。

第二期：博達合一將于2026年6月30日前（或鄒余耀與博達合一一致同意的其他期限內），完成鄒余耀持有的公司8,735,384股股份的交割。

同時，鄒余耀、劉建勛簽署放棄表決權協議。

來自公告

若參照第一期的交易價格，第二期對價為2.1419億元。兩次交易對價合計4.6552 億元。這也就是博達合一取得三超新材控制權的成本。

在控制權轉讓的同時，三超新材擬定增2.5億元，發行對象正是博達合一。

公告稱：此次定增扣除相關發行費用后，資金將全部用于補充流動資金和償還銀行貸款。

從公告看，這次控股權變更和定向增發，不涉及資產置入。

不過，對于熟悉資本市場套路的人來說，光伏資產現在不置入上市公司，將來大概率還是要置入上市公司。

企業現在這么操作，分兩步或是多步走，主要是為了減少監管的阻力，以時間換空間。

企業對A股平臺的渴望，源于A股市場融資等多功能。成為A股企業，除了直接融資外，還可以發債、質押等多種方式融資。總之，A股公司比沒有上市的企業更容易活下去。

這輪光伏洗牌已經有快兩年時間了，至今沒有一家上規模的光伏企業被死掉、出局。其中，一個最重要的原因是：多數光伏大公司都已經是上市公司了。即使主業完蛋了，光是賣殼也能賣不少錢。

02上半年，業績吊打全行業

博達新能雖非上市公司，但由于交建股份、三超新材兩家公司的公告，我們也能看到其最近幾年的發展變化。

博達新能財務情況；來自交建股份公告

博達新能財務情況；來自交建股份公告

博達合一財務報表；來自三超新材公告

綜上，2021年時博達新能還是一家資不抵債、業務虧損幾近破產的小公司，2022年凈資產搞到了1.4個億，凈利潤兩個多億。2023年，公司迎來大爆發，實現46.5億的營收，10.8億的凈利潤。2024年，公司營收腰斬，凈利潤膝斬。但今年上半年表現神勇，實現18.4億的營收和4個億的凈利潤。

博達新能在2024年的情況并不令人感到意外，行業大環境如此，2024年不虧錢已經謝天謝地了。但是，今年上半年，博達新能是怎么做到的呢？

交建股份在公告中曾這樣披露：“標的公司（博達）在境外擁有控股子公司，其銷售業務主體主要分布在美國地區，生產業務主體主要分布在越南、柬埔寨等東南亞地區。同時，標的公司主營業務收入以境外銷售收入為主。”“ET越南、ELITE柬埔寨為標的公司在東南亞設立的生產制造基地，負責公司光伏電池片的生產。”

值得關注的是，越南、柬埔寨正是被美國關稅制裁的東南亞四國中的兩個。所以，2024年公司業務大幅滑坡，主要是因為越南、柬埔寨的舊產能。

之所以今年上半年能夠大賺特賺，主要是因為博達新能又有了新產能：印尼和埃及。這兩地的工廠、產能情況，究竟如何呢？

03消失的柬埔寨工廠

博達新能舊版官網

博達新能的生意90%在美國。

交建股份公告表示：自有品牌ETSolar/EliTe Solar，成為最早進駐美國市場的光伏企業之一，旗下產品超過90%銷往北美市場。標的公司率先在東南亞布局生產制造基地，利用東南亞的區位優勢，通過原材料采購供應鏈協同，形成了獨特的“小而精”的一體化競爭優勢，逐步成長為產業鏈一體化的高性能光伏產品制造商。

博達新能在海外究竟有哪些工廠，想要完全搞清楚其實并不容易。公司官網這樣介紹：公司總部位于新加坡，在越南、印尼、埃及設有制造基地。

然而，同樣是在其官網上，我們還看到另外一個表述：

除了越南、印尼、埃及之外，在右上角忽然多出來一個印度。趕碳號多番查詢，并沒有找到博達新能在印度設廠的官方記載或媒體報道。那么這個印度，究竟是怎么回事呢？

另外，博達新能在柬埔寨的制造產能在公司最新的對外宣傳中也不見了。交建股份公告披露：

“目前標的公司在越南和柬埔寨全資持有2GW光伏電池產能，在柬埔寨參股1GW光伏組件產能，并持續加碼光伏電池制造，預計到2023年末實現3.5GW 光伏電池產能。”

截至目前，并沒有博達新能關停柬埔寨產能的相關報道。

來自交建股份公告

下圖為博達新能在柬埔寨參股30%的組件企業——KT柬埔寨。

來自交建股份公告

在最初，由于博達系新加坡企業，并不在美國首輪的調查名單之中。但博達新能并沒有完全幸免。2025 年4月21日，美國商務部公布終裁結果，Elite Solar在越南的子公司Elite Solar Technology (Vietnam) Company Limited被明確列入針對東南亞四國的光伏 “雙反” 名單中，其反補貼稅率為542.64%。

目前，博達新能被征以重稅的越南基地仍然存在，柬埔寨基地卻忽然消失了。這個基地并非是越南這樣的老基地，在2022年7月才投產，是柬埔寨的首個電池片工廠。

04博達新能的印尼工廠，究竟有多大？

去年12月5日，博達新能在印度尼西亞的高效電池生產基地順利投產。博達新能印尼基地的產能有多大呢？

據相關媒體報道，其印尼產能規模為硅片 6GW、電池 15GW、組件 5GW。不過，目前所有鏈接均已無法訪問。不過，外網仍有這方面信息留存：

另外，根據光伏雜志2024年9月的一篇報道，“EliTe Solar總部位于新加坡，在越南、印度尼西亞和中東設有生產基地。據其網站信息，該公司硅片年產能為6吉瓦，電池年產能為7吉瓦，組件年產能為5吉瓦。”

不過，在博達新能改版過的新官網上，趕碳號并未發現這些信息。

今年上半年，美國TOPCon光伏組件的平均市場價格約為1.94元人民幣。假設博達新能印尼5GW光伏組件產能全部銷往美國，其越南產能銷往其它地區，那么今年上半年我們按2.5GW來計算，就意味著約48.5億元的營業收入。這個數據，遠遠大于其18.4億元的真實營業收入。

不過，我們如果反向來推導，假設博達新能今年上半年18.4億元的營收都來自美國市場，按1.94元的市場均價計算，相當于其在今年上半年向美國市場銷售了約948MW的光伏組件。這個規模，與其越南或柬埔寨產能大致相當。

雖然博達新能的印尼產能甚至公司的整體產能情況都是霧里看花，但是至少埃及產能的信息是明確的。公司在2024年12月對外官宣，該項目總投資額高達1.5億美元，占地面積78,000平方米，規劃了2GW光伏電池生產線和3GW組件生產線，實現了埃及太陽能電池板本地制造零的突破。

海外產能，不能密而不宣，更不能是一個悶葫蘆，特別是以后萬一還想注入上市公司的話，信息披露的要求會非常嚴格。寫了這么多，趕碳號都想去我們光伏企業的印尼、埃及、土耳其工廠實地探訪了。