是郭廣昌透支了舍得，還是舍得辜負了郭廣昌？——業績暴跌與戰略迷途下的資本困局

3月28日，舍得酒業連發9個公告，不僅披露了新的首席財務官，而且還表示要進行股權激勵。

可以看出，年報利潤崩盤，確實給管理層帶來了極大的壓力。

從公告來看，激勵期權要想行權，必須滿足:

公司層面各年度業績考核目標為：以2024年營收和歸母凈利潤為基數，2025年-2027年營收增長率不低于20%、36%、55%，或2025年-2027年歸母凈利潤增長率不低于164%、231%、309%。

對于此前的舍得酒業來說，非常難，對于暴跌之后的舍得酒業來說，也不容易。

因為市場已經不是以前的白酒市場了。

這個壓力不僅是市場給的，更多的也是復星郭廣昌給的。

2020年復星集團以45.3億元入主舍得酒業，帶來短暫高光。

2021年營收、凈利潤增速分別達83.8%和114.35%，中高端酒毛利率一度超越五糧液。

三年前，舍得酒業更是提出了“三年百億營收”的發展目標，即到2024年公司營收達到百億規模。

然而，2024年的業績，卻是舍得酒業超過80%的利潤下跌，營業收入也僅為53.57億元，同比下跌24.41%。

這也是舍得酒業自2016年以來的首次營收與凈利潤雙下滑局面。

不僅沒有完成目標，還在戰略中多次重大失誤。

究竟是郭廣昌透支了舍得

還是舍得辜負了郭廣昌？

01

更換CFO之前

凈利潤暴跌八成

舍得酒業新的首席財務官，依然是復星人馬。

3月28日，舍得酒業公告顯示，首席財務官鐘齡瑤走馬上任。

簡歷顯示，鐘齡瑤，仍然為復星人馬。

歷任復星國際有限公司投資總監、上海豫園旅游商城（集團）股份有限公司投資執行總經理、上海復豫酒業集團有限公司總裁助理。現任舍得酒業股份有限公司總裁助理、戰略與投資管理中心總經理。

公開資料顯示，從2023年開始，鐘齡瑤就出現在復星通過舍得酒業收購夜郎古酒業的報道中，當時其為復星在貴州夜郎古酒莊有限公司的監事。

從2024年年中開始，鐘齡瑤以總裁助理的身份，出現在舍得酒業對外的一些活動中，包括沱牌特級T68升級上市發布會、吞之乎的成都品牌活動等。

穿透君發現，此前的舍得酒業首席財務官鄒慶利，也是復星人馬，并且在舍得酒業扎根了近五年之久。

鄒慶利，舍得酒業原副總裁兼首席財務官，2021年9月被聘任為副總裁兼首席財務官，負責財務管理和戰略規劃，直至2025年3月因個人職業發展規劃辭職。

在此之前，他也在復星歷任多個職務，并且都是核心財務崗位。

上海復星高科技（集團）有限公司財務分析高級總監、董事總經理；復星財務共享服務中心總經理、復星集團助理首席財務官。

在舍得酒業工資也不低，2023年稅前薪酬為253.8萬元，較2022年增長55.43%。

為何要更換一名是自己人的老財務？

最直接的原因或許是2024年舍得酒業業績的崩盤式暴跌。

舍得酒業2024年年報顯示，公司實現收入53.57億元，同比下降24.41%，歸母凈利潤從上年的17.69億元，大幅下降80.46%至3.46億元。

這創下舍得酒業自2016年以來的最大跌幅。

這一業績斷崖，不僅終結了舍得酒業連續三年的增長勢頭，更暴露出其深陷行業調整期與內部治理困境的雙重危機。

更嚴峻的是舍得酒業2024年經營性現金流量凈額為罕見的負7.08億元，這是公司近10年來首次經營性現金流量凈額為負數的情況。

分季度看，2024年Q1公司的經營性現金流量凈額為正1.08億元，然而此后三個單季，其經營性現金流量凈額均為負。

白酒行業普遍采用“先款后貨”的銷售模式，預收賬款占比較高，經營活動現金流通常為正。

例如2023年五糧液經營活動現金流量凈額達到417.42億元。

持續現金流為負的背后，是舍得酒業對行業調整戰略誤判。

早在2023年，中國酒業協會發布“2023中國白酒市場中期研究報告”提到，白酒市場價格倒掛現象嚴重，而在2024年，行業競爭加劇下，白酒產品價格倒掛更成為行業常態。

2024年白酒行業仍處于深度調整期，次高端產品（500-800元價格帶）需求疲軟，商務宴請場景收縮。

2024年，舍得酒業中高檔酒的營收占比超過85%，為公司核心收入來源，這也導致舍得核心單品“品味舍得”銷量下滑超27%。

盡管舍得酒業主動實施“控量挺價”策略以穩定價格體系，但市場需求偏弱背景下，這一策略反而加劇了營收下滑。

因為產品價格倒掛也會擠壓渠道經銷商的利潤空間，而舍得酒業又是一家非常依賴代理渠道的酒企。

2024年年報顯示，渠道端上，傳統批發代理收入下滑29.2%。合同負債同比降47%至1.74億元，顯示經銷商打款意愿低迷。

2022年至2024年，公司來自批發代理渠道的收入占各期營收比重分別為：86.87%、86.56%和81.07%。

2021年至2024年，舍得酒業的存貨金額逐年攀升，分別為：27.94億元、35.83億元、44.24億元和52.19億元，存貨占營收比重從2021年的56.22%上升至2024年的97.42%。

這在一定程度反映出，終端動銷乏力，產品無法有效轉化為實際收入。

更值得關注的是，在銷售渠道高度依賴代理模式的背景下，公司經銷商體系出現明顯波動：2024 年新增經銷商 796 家，同時減少經銷商 890 家，凈減少 94 家，成為渠道端承壓的直觀體現。

02

郭廣昌入主三年

戰略搖擺與跨界迷途

作為上市較早的白酒上市公司，當時還叫“沱牌”的舍得酒業一度是川酒“六朵金花”的佼佼者。

2016年，舍得酒業推動混合所有制改革，引入了地產投資背景的天洋集團。在天洋期間，舍得酒業開始推動老酒概念包裝。

就在舍得酒業打算全力推進的時候，卻沒想到天洋集團自己陷入了債務危機。

為了解決資金問題，天洋集團開始拆東墻補西墻，開始占用舍得酒業資金。

2020年，天洋財務造假問題被發現，郭廣昌的復星集團以45.3億價格，拿下天洋集團手中的舍得集團70%的股份，成為舍得酒業的新主人。

當時，舍得產品線主要為兩大產品，舍得與沱牌。

高端產品品味舍得、智慧舍得、水晶舍得、藏品舍得、藏品沱牌；中端產品沱牌天曲、沱牌特曲、沱牌優曲、陶醉；大眾光瓶酒沱牌特級T68；超高端產品天子呼、舍不得、吞之乎等。

舍得酒業全面實施老酒戰略，打造了經典老酒、藏品老酒、藝術老酒三大產品系列。

郭廣昌入主之后，延續了舍得此前的老酒戰略，并且開始了多次提價之路。

deepseek數據顯示，舍得酒業從2020年至2025年3月期間共經歷8次提價。

1.2021年10月9日水晶舍得、品味舍得終端供貨價上調20元/瓶，舍之道三類酒供貨價建議上調10元/瓶。同年12月，品味舍得出廠價上調30元/瓶，智慧舍得上調50元/瓶。 2. 2022年9月22日品味舍得出廠價上調20元/瓶（開票價格）。 3. 2023年4月1日品味舍得（第五代、第四代、精華版、慶典裝）終端售價上調20元/瓶。 4. 2023年12月28日品味舍得出廠價再次上調20元/瓶（包含第五代及慶典裝）。 5. 2024年1月1日品味舍得出廠價延續2023年底的調整，經銷商價格上調20元/瓶。 6. 2024年5月31日品味舍得、天子呼（陳香）等老酒產品零售指導價上調。

持續提價加上復星集團渠道加持，舍得酒業業績也有大幅提升。

郭廣昌也曾經賺得盆滿缽滿。

舍得還曾宣布聯合復星、射洪市政府投資12億元打造酒旅融合跨界項目，試圖通過“工業遺產+文旅體驗”延伸產業鏈。

不過，2024年的業績卻突然爆了雷。

從市場來看，也正是因為整體市場的下行，消費疲軟，次高端酒已經難以形成規模。

由于當前次高端市場需求疲軟，部分消費者轉向性價比更高的中低端產品或頭部品牌，老酒的高端定位難以快速放量，此外老酒需長期貯存，產能建設和品牌培育需持續投入，短期難以轉化為利潤。

舍得依賴的“老酒戰略”面臨嚴峻挑戰。

濃香型老酒市場接受度低于醬香型，且公司優質老酒儲量不足，品牌信任危機顯現。同時，超高端產品“天子呼”“舍不得”缺乏文化底蘊支撐，市場反響冷淡，中端產品又陷入價格混戰，導致毛利率從2023年的74.5%驟降至2024年的64.5%。

在最新的糖酒會上，酒業專家肖竹青也表示，目前的市場是高端白酒消費者消費降級，如喝53度飛天茅臺酒的消費者選擇茅臺1935，喝五糧液和國窖1573的消費者選擇400元的汾酒“汾20”甚至是50元的玻汾酒。

舍得酒業的困境，折射出次高端白酒在行業周期中的脆弱性，更暴露了資本運作與實體經營難以調和的矛盾。

郭廣昌的復星系曾試圖通過“老酒+文旅”重構品牌價值，但當行業從規模擴張轉向質量競爭，舍得酒業亟需回歸產品本質與渠道深耕，而非繼續在跨界與高端化的迷霧中試探。

對于舍得酒業的前景，你怎么看？