宏海科技將上市，采銷兩端集中于美的，經營獨立和可持續性存疑

文:權衡財經iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

近日，武漢宏海科技股份有限公司（簡稱：宏海科技）將在北交所上市，保薦機構為中信建投證券。公開發行股票不超過2,500萬股。公司及主承銷商將根據具體發行情況擇機采用超額配售選擇權，采用超額配售選擇權發行的股票數量不超過本次發行股票數量的15%。公司擬投入募集資金1.34億元，用于熱交換器及數控鈑金智能制造基地建設項目、家用電力器具配件研發中心建設項目和補充流動資金。

宏海科技周氏控股超七成，新三板時被自律監管；凈利增速急升，毛利率遠超同行；對第一大客戶銷售集中，向美的采購占比超七成；募投項目存處罰風險，顯示類結構收入占比一路走低。

周氏控股超七成，新三板時被自律監管

截至招股說明書簽署日，周宏直接持有公司51,852,875股，占公司股本總額的51.85%；周子依直接持有公司18,265,625股，占公司股本總額的18.27%，周宏和周子依合計持有公司股份比例為70.12%。周子依系周宏之女，公司實際控制人系周宏、周子依。王蔚直接持有公司761,250股，占公司股本總額的0.76%。王蔚系周宏配偶、周子依母親，已退休多年，不參與公司實際經營，未在公司擔任董事、高級管理人員等職務，因此認定為周宏、周子依的一致行動人。

2023年8月1日，全國股轉公司下達《關于對武漢宏海科技股份有限公司及相關責任主體的監管工作提示》（公司一部提示[2023]588號），因實際控制人周宏的配偶王蔚于2017年2月23日通過做市交易持有公司股份，成為公司實際控制人的一致行動人，公司未及時披露一致行動人變更公告，而對公司及董事長周宏、時任董事會秘書夏五洋進行監管工作提示的自律監管措施。

隨著家電行業“走出去”浪潮的不斷推進，公司跟隨下游客戶布局選擇出海戰略，分別于2020年11月和2022年3月在泰國成立了泰國冠鴻和泰國宏海。其中泰國冠鴻于2022年初完成建設并開始生產，2022年、2023年和2024年1-6月實現營業收入分別為980.24萬元、5,623.45萬元和4,769.93萬元，凈利潤分別為-1,355.64萬元、-992.13萬元和-70.04萬元；泰國宏海報告期內未開始生產經營，預計于2024年第四季度正式投產。

截至2024年6月30日，公司由于借款而向銀行抵押的固定資產及無形資產賬面價值為18,433.12萬元，因開具銀行承兌匯票而質押的貨幣資金為65.72萬元，總計1.850億元，占期末總資產比重為30.93%。

凈利增速急升，毛利率遠超同行

宏海科技主營業務為空調結構件、熱交換器、顯示類結構件等家用電器配件產品的研發、設計、制造和銷售。2021年-2024年1-6月，公司的營業收入分別為1.884億元、2.529億元、3.504億元和2.313億元，凈利潤分別為2562.62萬元、2665.62萬元、4871.99萬元和4524.24萬元。公司凈利增速急升，近一期完整會計年度內，公司凈利潤增速為82.77%，上一期增速為4.02%，出現大幅上升。

公司主要產品包括空調結構件、熱交換器及顯示類結構件等，多應用于空調、顯示器等家電行業，其發展與下游行業的發展狀況和宏觀經濟環境均具有較強的關聯性。下游家電市場的銷量變化、價格波動對公司的經營業績有著直接影響。報告期內，公司境內銷售的空調結構件數量分別為5,923.54萬件、6,044.26萬件、7,179.37萬件和3,754.45萬件。

權衡財經iqhcj注意到，報告期內，公司毛利率分別為30.35%、32.32%、33.09%和34.43%，毛利率較高，主要系采用凈額法核算境內在雙經銷模式下向美的集團和海爾集團銷售的空調結構件、熱交換器產品收入。總額法下，公司報告期內銷售毛利率分別為12.21%、13.08%、13.89%和12.95%。

報告期內，公司空調結構件產品毛利率分別為46.42%、47.46%、39.55%和30.67%，總額法下銷售毛利率分別為11.51%、12.97%、11.97%和10.71%，2023年以來銷售毛利率有所下滑。

對第一大客戶銷售集中，向美的采購占比超七成

報告期內，宏海科技的前五大客戶銷售收入分別為1.773億元、2.4億元、3.302億元和2.163億元，占公司各期營業收入的比例分別為94.12%、95.28%、94.24%和93.53%。其中，來自美的集團的銷售收入占各期營業收入的比例分別為41.81%、50.16%、46.53%和49.29%，美的集團系公司第一大客戶。公司向美的集團銷售的產品主要為空調結構件、熱交換器。

報告期內，公司向美的集團銷售的金額分別為3.06億元、4.434億元、5.822億元和4.601億元，占當期總額法下銷售金額的比例分別為65.37%、70.92%、69.76%和74.86%；公司來源于美的集團的營業收入分別為7,877.66萬元、1.269億元、1.631億元和1.14億元，占當期營業收入的比例分別為41.81%、50.16%、46.53%和49.29%。公司向美的集團銷售占比較高主要是由于下游家用空調行業集中度較高，同時，公司在產能有限的情況下優先保證長期合作大客戶，鞏固與優質客戶的合作關系。

—宏海科技應收賬款增速高于營業收入增速；近一期完整會計年度內，公司應收賬款較期初增長56.77%，營業收入同比增長38.55%。收現比持續低于1。近三期完整會計年度內，公司銷售商品提供勞務收到的現金與營業收入的比值分別為0.74、0.63、0.77。

公司雙經銷模式下向美的集團采購主要原材料的種類包括用于生產空調結構件的鋼材、生產熱交換器的鋁箔和銅管，另有采購少量輔材；向海爾集團采購的是用于生產空調結構件的鋼材。前五大供應商中，美的集團常年位居第一，采購占比高達七成。

宏海科技此番上市的會計師事務所為中審眾環會計師事務所(特殊普通合伙)。據證監會廣州監管局發布于2023年8月10日的公開信息，中審眾環所因出具廣州市浪奇實業股份有限公司2018-2019年審計報告中存在虛假記載，被責令改正，沒收業務收入136.32萬元，并處以136.32萬元罰款。

募投項目存處罰風險，顯示類結構收入占比一路走低

宏海科技擬通過租賃廠房的方式實施本次募集資金投資項目。公司與廠房出租方武漢沌興投資有限公司簽訂了房租賃合同；租賃房產及所屬土地由武漢經濟技術開發區沌陽街道石嶺村集體所有。目前，出租方用于出租的房產暫未取得權屬證明。

宏海科技的“兩器項目”或于2022年4月投產，而“制造基地項目”環評披露，“兩器項目”的通過竣工驗收時間為2022年9月。《建設項目環境保護管理條例》規定，未經環保驗收即投入生產將遭處罰。

宏海科技研發費用持續下降。近三期完整會計年度內，公司研發費用分別為0.2億元、0.2億元、0.3億元，研發費用/營業收入分別為9.22%、9.18%、7.93%。

2020-2023年及2024年1-6月，宏海科技顯示類結構件收入分別為5,531.62萬元、6,729.66萬元、5,867.77萬元、6,134.67萬元、3,526.95萬元。2020-2023年及2024年1-6月，宏海科技顯示類結構收入占其營業收入的比例分別為39.85%、35.72%、23.2%、17.51%、15.25%。

報告期內，公司空調結構件國內的產能利用率分別為94.53%、98.69%、79.25%、82.49%，顯示類結構件國內的產能利用率分別為53.31%、45.29%、54.11%、63.54%。2022年-2024年1-6月，熱交換器的產能利用率為33.82%、66.12%、74.30%。

雖然公司根據排產情況通過增加工作班次等方式保證客戶訂單的及時交付，但在生產旺季時仍需依靠外協廠商的產能，產能瓶頸在一定程度上限制了公司業務規模的擴大。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。